Na de coronacorrectie op de beurs heeft het Finse bedrijf Neste er een uitstekend herstel op zitten, maar de waardering van het aandeel is fors opgelopen. Tijd voor KBC Asset Management om het advies voor de pionier en marktleider in hernieuwbare brandstoffen op basis van afvalproducten een trapje lager te zetten. Sectornalist Steven Vermander licht toe.

Waardering fors opgelopen

Neste heeft er een uitstekend herstel opzitten na de coronacorrectie. Toch is het bedrijf niet immuun voor de coronacrisis, de winst heeft door de lagere raffinagemarges een knauw gekregen. Hierdoor is de waardering van het aandeel sterk opgelopen.

Met een verwachte koers-winstverhouding van 24x voor 2021 en een EV/EBITDA-verhouding van 15,5x voor 2021 noteert het stevig boven zijn vijfjaarsgemiddelde van resp. 15x en 9,5x. Een zekere premie is volgens analist Steven Vermander gerechtvaardigd, aangezien hernieuwbare diesel een steeds groter deel van de winst uitmaakt en die een hogere waardering verdient, maar ook tegenover concurrenten lijkt de waardering tegen zijn limieten aan te lopen.

De subsector van de traditionele raffinage (marketing en traditionele raffinage zijn nog goed voor zo’n 30% van Neste's verwachte EBITDA voor 2021) noteert tegen resp. 15x en 7,8x. Maar Neste's divisie hernieuwbare energie is hier echter niet mee te vergelijken; speciaalchemiespelers zoals Croda, Novozymes, DSM, Covestro, Evonik enz. hebben vergelijkbare returns en groei als Neste en geven een beter idee van de correcte waardering. De speciaalchemiesector noteert aan een koers-winstverhouding en EV/EBITDA (2021) die in lijn ligt met de huidige waardering van Neste. Aangezien Neste nog een aanzienlijke traditionele raffinagedivisie heeft, die een lagere waardering verdient, kunnen we concluderen dat de waardering van Neste erg is opgelopen.

Kortetermijnissues

Op de korte termijn heeft Neste met enkele problemen te kampen die volgens KBC AM zullen voorkomen dat de waardering verder oploopt. Door de coronacrisis is het voor het bedrijf moelijker om aan de grondstof voor zijn hernieuwbare diesel te geraken. Restaurants draaien minder goed en slachthuizen lijden onder de coronacrisis. De gebruikte kookolie en slachtafvalvetten die Neste uit deze bronnen haalt, zijn dus minder voorhanden en dat weegt op de marges.

Daarnaast heeft de traditionele raffinagedivisie het zeer moeilijk. Door de lage vraag zijn de marges zeer laag. Beterschap zit al ruim in het aandeel ingeprijsd. KBC AM verwacht effectief beterschap in de raffinagemarges, maar Neste’s waardering geeft amper ruimte voor enige teleurstelling hieromtrent.

Langetermijnverhaal intact en aantrekkelijk

Op langere termijn blijft Neste volgens analist Steven Vermander wel een aantrekkelijk aandeel. Mandaten om hernieuwbare diesel toe te voegen blijven wereldwijd toenemen. Daarnaast zijn er nog aantrekkelijke nieuwe groeimarkten voor Neste, zoals hernieuwbare vliegtuigbrandstof, eens het vliegverkeer opnieuw normaliseert, en hernieuwbare polymeren voor plasticproductie.

Het steeds grotere belang van duurzaam beleggen heeft de opwaardering van het aandeel enorm geholpen en zal het aandeel ook in de toekomst blijven ondersteunen. Aan de huidige niveaus is KBC AM echter geen koper meer van het aandeel en wacht het huis op een aantrekkelijkere waardering om dat opnieuw te worden.

Het advies gaat van "Kopen" naar "Houden", bij een ongewijzigd koersdoel van 45 euro.