KBC Asset Management start opvolging Danaher met 'Koop'-advies

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

do. 16 dec 2021

13:27

Terwijl we de vierde golf van de coronapandemie over ons heen krijgen en het wachten is op de impact van de omikronvariant, richt KBC Asset Management de schijnwerpers op een bedrijf dat in het kamp van de coronawinnaars thuishoort. Het Amerikaanse Danaher maakt deel uit van het healthcaresegment van de lifesciencestools en -diensten. Volgens sectoranalist Liesbeth Van Rompay heeft het bedrijf nog heel wat in zijn mars en verdient het bijgevolg een “Kopen”-aanbeveling. Tijd voor een kennismaking.

Drie divisies

Danaher is een grote en diverse onderneming in de gezondheidszorg met een sterk managementteam en een trackrecord van superieure uitvoering. Het is met leidende merken in vele productgroepen actief in drie segmenten:

Life Sciences (47,5% van de omzet)
Diagnostics (33,2% van de omzet)
Environmental & Applied Solution (19,3% van de omzet)

Danahers productportfolio omvat onderzoeksinstrumenten die wetenschappers gebruiken om de fundamentele bouwstenen van het leven te bestuderen, analytische instrumenten, reagentia, verbruiksgoederen en software die professionals in de gezondheidszorg gebruiken om ziekten te diagnosticeren en behandelingsbeslissingen te nemen, en producten en diensten die helpen kostbare hulpbronnen te beschermen en de wereldwijde voedsel- en watervoorziening veilig te stellen.

Indrukwekkende geschiedenis van consolidatie

In 2020 nam Danaher de biofarmaceutische divisie van General Electric over, nu Cytiva genaamd, voor zo’n 21 miljard dollar. Cytiva biedt producten en oplossingen voor gevestigde biofarmaceutische bedrijven en CDMO's (contractontwikkelaars en -fabrikanten) die een snelle ontwikkeling en opschaling van bioprocessing mogelijk maken, waarbij levende cellen worden gebruikt om biologische moleculen en materialen te produceren op commerciële schaal. In juni 2021 werd het niet-beursgenoteerde Aldevron gekocht voor 10 miljard dollar. De producent van plasmide-DNA, mRNA en proteïnen van hoge kwaliteit breidt de mogelijkheden van Danaher uit in enkele van de snelst groeiende segmenten binnen de bioprocessing, zoals cel- en gentherapie.

De overname van Cytiva, die het leiderschap in bioprocessing verstevigde met een marktaandeel van zo’n 36%, en de afstoting van de achterblijvende tandheelkundige sector waren van grote betekenis voor de onderneming en verbeterden structureel Danahers groeiprofiel, margeprofiel en vrije kasstroomgeneratiepotentieel, terwijl de operationele volatiliteit verminderd werd. Danaher zal 2021 naar verwachting afsluiten met een schuldgraad van 2x, met 10-15 miljard dollar aan potentiële M&A-capaciteit in de komende 6 tot 12 maanden.

Recurrente inkomsten

De productportfolio is gericht op snelgroeiende markten, met als hoogtepunten dochtermaatschappijen Cepheid (moleculaire diagnostiek) en Cytiva (bioprocessing). Op middellange termijn wordt een verdere versnelling verwacht naar een hoge eencijferige omzetgroei, ondanks COVID-19-gerelateerde omzetdalingen. Ongeveer 70% van de inkomsten van het bedrijf is recurrent. Het segment Diagnostiek is toonaangevend in point of care (bv. met de Radiometer-business die gespecialiseerd is in bloedgasanalyses) en moleculaire diagnostiek (bv. bloedgasanalyses).

Snelle COVID-19-tests

Per saldo is Danaher een duidelijke winnaar van de COVID-19-pandemie. Haar moleculair-diagnostische COVID-19-tests van dochteronderneming Cepheid geven snelle resultaten op de plaats van verzorging en bieden de mogelijkheid om griep/COVID-combinatietests uit te voeren. Nu de strijd met COVID-19 langer duurt dan verwacht, hebben zulke tests de wind in de rug. Ze zijn immers duurzamer dan de laboratoriumgebaseerde PCR-tests.

Voor 2022 verwacht Danaher zo’n 45 miljoen COVID-19-tests, in vergelijking met de ongeveer 55 miljoen in 2021. De dalingen zullen naar verwachting worden gecompenseerd door een aanhoudend herstel van de basistestbusiness, die kan kan profiteren van de meer dan 30.000 instrumentplaatsingen (waarvan 35% naar nieuwe klanten ging) tijdens de pandemie.

Het segment Life Sciences ondervindt eveneens sterke rugwind met de COVID-19-vaccin- en therapieproductie. Danaher verwacht in 2022 een orderboek van 2 miljard dollar te hebben voor de productie van vaccins en bioprocessing. Dit is in lijn met het niveau van 2021 en is exclusief de goedkeuring van vaccins voor kinderen jonger dan 12 jaar buiten de VS. Verwacht wordt dat de dalingen gecompenseerd worden door de aanhoudende grote vraag naar bioprocessing materialen naarmate nieuwe, innovatieve therapieën opduiken.

Risico’s

Omdat de weg naar glorie altijd bezaaid is met rotsblokken, zijn risico’s ook bij Danaher nooit ver. Zo riskeert de groep een vertraging van de bioprocessingtrends na de COVID-19-versnelling en kunnen de verhoopte overnamesynergieën tegenvallen. Het is verder niet duidelijk of de groep nog meer grootschalige fusies en overnames zal kunnen uitvoeren, ongeacht de waardering daarvan, en moet ook de financiering van onderzoek & ontwikkeling nog geregeld worden. Tot slot zullen de problemen met de toeleveringsketen net zoals in 2021 blijven aanhouden.

KBC Asset Management over Danaher

Het aandeel wordt verhandeld tegen een koers/winstverhouding voor 2023 van ongeveer 30x. Dit is een premie van 20% ten opzichte van zijn gemiddelde over 5 jaar, maar ruim onder het gemiddelde van vergelijkbare ondernemingen wereldwijd (ongeveer 40x). KBC Asset Management-analist Liesbeth Van Rompay denkt dat Danaher blootgesteld is aan markten met een sterke groei, en dankzij recente overnames en desinvesteringen een verbeterd groei- en margeprofiel heeft. Dat rechtvaardigt een koersdoel van 365 dollar, wat een koers/winstverhouding voor 2023 van ongeveer 34x impliceert. Dat is goed voor een opwaarts potentieel van 15% en een “Kopen”-aanbeveling.

Naar overzicht