Guy Sips blijft koper van Materialise, ondanks lager koersdoel

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

wo. 12 okt 2022

12:54

KBC Securities-analist Guy Sips verlaagt het koersdoel van Materialise van 24,5 naar 20 dollar, met behoud van het “Kopen”-advies. Dat volgt op de gestegen rente en lagere waarderingsmultiples van de sectorgenoten. Opvallend genoeg noteert het aandeel vandaag lager dan het “Bear case”-scenario van Guy Sips. Daarin zou de omzet in 2025 slechts uitkomen op 263 miljoen euro, wat de waardering op een EV/EBITDA multiple van 26,6x zou brengen. In dat geval zou het aandeel 10,8 dollar waard zijn, terwijl de slotkoers gisteren slechts 10,37 dollar bedroeg.

Materialise?

Het Leuvense Materialise is een leverancier van zogenaamde Additive Manufacturing (AM) software-oplossingen en geavanceerde 3D-printingdiensten voor een breed scala van sectoren, waaronder gezondheidszorg, de automobielsector, lucht- en ruimtevaart, kunst en design en consumentenproducten. Materialise speelt al sinds 1990 een actieve rol op het gebied van AM, door zijn betrokkenheid bij AM voor industriële en medische toepassingen.

De nettokaspositie bedroeg een hele robuuste 96,9 miljoen euro op het einde van 2021. Daarvan gebruikte het begin 2022 33,5 miljoen dollar om Link3D helemaal over te nemen. Link3D ondersteunt, via software, klanten in grote productiesectoren bij het opschalen en integreren van hun AM-activiteiten in complexe toeleveringsketens en IT-omgevingen.

Die overname zal Materialise nog beter in staat stellen om bedrijven te helpen om controle te krijgen over hun productie, wanneer ze hun 3D printingcapaciteit opschalen naar volumeproductie. En ze past naadloos in het ambitieuze stappenplan van Materialise om zijn volledige softwaresuite te laten evolueren naar een SaaS-model (Software as a Service). Daarnaast wil Materialise zijn klanten een cloudgebaseerde toegang bieden tot een volledig platform van softwaretools om het 3D-printproces efficiënter te beheren en te controleren.

De opmars van het 3D-printen, en dus ook van Materialise, is het ARK-investeringsfonds van de Amerikaanse Cathie Wood niet ontgaan. Het aandeel surft op de grillen van dat beruchte Amerikaanse fonds. Zo noteert de koers van Materialise vandaag onder de helft van de kapitaalverhoging die het bedrijf in juni 2021 aan 24 dollar per aandeel doorvoerde.

Sips’ basisscenario

Guy Sips verfijnde het basisscenario voor Materialise. Daarin mikt hij op 231,7 miljoen euro omzet in 2022, wat richting 321 miljoen euro kan in 2025. In deze periode zal de EBIT-marge stijgen van -1,3% tot 8,3%, wat resulteert in een bedrijfswinst (EBIT) van 26,7 miljoen euro in 2025.

Of dat haalbaar is, is afwachten geblazen. Wel zeker is dat de vraag naar de producten en oplossingen in elk van de drie segmenten van Materialise sterk bleef in het nochtans erg turbulente en onzekere tweede kwartaal van 2022. Daardoor mikt het management op minstens 10% meer omzet in 2022. Guy Sips zelf mikt op een groei met 12,8%.

De moeilijke werkomgeving maakt wel dat de winstgevendheid onder druk staat. Guy sips verlaagde daarom de EBITDA-prognoses voor 2022 van 28 naar 24 miljoen euro, wat aan de bovenkant van de officiële doelstelling van 20 à 25 miljoen euro ligt.

Sips’ Bull & Bear case-scenario

Bullcase: Op basis van 341,3 miljoen euro omzet kan het aandeel aan een EV/EBITDA multiple noteren van 32,52x, wat resulteert in faire waarde per aandeel van 41,7 dollar.
Bearcase: indien de omzet slechts 263 miljoen euro zou bedragen, zal de EV/EBITDA multiple in 2025 zo’n 26,6x bedragen, wat resulteert in faire waarde van 10,8 dollar per aandeel.

KBC Securities over Materialise

De wereldwijde coronapandemie bewees dat additive manufacturing (AM) en 3D-printtechnologieën een invloedrijke rol spelen in de productie. De verschuiving naar een flexibelere bevoorradingsketen, waarin snelheid en betrouwbaarheid de hoekstenen zijn, leidt naar een gedecentraliseerde productierevolutie. In 2022 en daarna verwacht Guy Sips dat de 'post-proof of concept'-jaren (3D-printing heeft zijn nut in verschillende sectoren nu wel bewezen), voor AM en AM-bedrijven de mogelijkheid zullen bieden om anders naar productie te kijken. Materialise is goed geplaatst om in 2022 en nadien centraal te staan in de overgang van AM toepassingen van prototyping en onderzoek & ontwikkeling naar productie. Daarom herhaalt hij zijn ‘Kopen’-advies met als koersdoel 20 dollar.

Naar overzicht