KBC Securities: 'D’Ieteren blijft onterecht achter'

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

di. 6 jun 2023

13:01

Na een fantastische klim in 2021 is de koers van het D'Ieteren-aandeel tot stilstand gekomen. Ze staat op jaarbasis zelfs 10% lager. Onterecht volgens KBC Securities-analist Michiel Declercq, omdat de groep beter blijft presteren dan veracht en dus goed op weg is om zijn doelstellingen voor 2025, die tijdens de Capital Markets Day van 2022 werden uiteengezet, te overtreffen.

Omdat onze analist het gevoel heeft dat D'Ieteren vaak verkeerd begrepen wordt, vond hij het tijd om wat dieper in te gaan op het bedrijf (zie ook de videoblogpost door Michiel Declercq).

Familiebedrijf

D'Ieteren Groep is een familiebedrijf dat historisch gegroeid is als exclusief verdeler van het merk Volkswagen in België. De grootste positie van de groep is echter zijn participatie van 50% in Belron, de wereldleider in de herstelling en vervanging van voertuigbeglazing (VGRR) en bij ons bekend van Carglass. Daarnaast bezit de groep D'Ieteren een belang van 40% in TVH parts, een leverancier van onderdelen voor vorkheftrucks, een belang van 100% in het notitieboekjesbedrijf Moleskine en een belang van 100% inParts Holding Europe (PHE), een leverancier van onderdelen voor bedrijfsvoertuigen.

Belron

Michiel Declercq verwacht dat de marges van Belron tegen 2025 de verwachtingen zullen overtreffen. Met Belrons bedrijfswinstmarge die dit jaar naar verwachting net onder 20% zal uitkomen (bijna verviervoudigd sinds 2018), is de groep goed op weg om zijn doelstelling van een winstmarge van 23% in 2025 te halen.

Echter, met nog steeds een margeverbetering van 200 basispunten (2%) die wordt verwacht van het ‘fit for growth’-programma, vindt Michiel Declercq deze doelstelling te conservatief. Hij gaat daarom uit van een marge van ten minste 24%. Aangezien de penetratie van ADAS in 2025 slechts 45% zal bedragen, ziet hij bovendien nog genoeg ruimte voor een margeverbetering.

Ter info: ADAS staat voor Advanced Driver Assistance Systems, oftewel systemen die jou helpen bij het autorijden. Belron biedt kalibratie van de ADAS-Camera’s in de voorruit aan.

Oorlogskas

Belron is een vrijekasstroommachine omdat het een bedrijfsmodel met weinig activa hanteert dat profiteert van een structurele margegroei. Belron heeft ook een dominante positie met een sterk prijszettingsvermogen. Na de aankondiging van een dividenduitkering door Belron van 1,1 miljard euro voor 2022 verwacht Michiel Declercq nog twee uitbetalingen van respectievelijk 1,5 miljard en 1,8 miljard in 2024 en 2025. Samen met de geschatte 205 miljoen euro aan dividenden van D'Ieteren Auto, gelooft hij dat de nettokaspositie van de D'Ieteren Groep tegen 2025 zou kunnen groeien tot 1,7 miljard euro.

Dat is inclusief een dividendverhoging van 3,0 euro per aandeel in 2022 tot 7,9 in 2025. Zo zal de groep geleidelijk een oorlogskas opbouwen om nieuwe investeringsmogelijkheden na te streven, terwijl er nog steeds ruimte is om een nieuw inkoopprogrammaaan te kondigen.

Sterke punten

Belron: dominante marktpositie met verbeterende productmixeffecten gevoed door toenemende ADAS-penetratie
Sterk potentieel voor consolidatie en margeverbetering bij Belron, PHE & TVH Parts
Premiumisering van het wagenpark & kostenbesparingen die de marges bij D'Ieteren Auto opdrijven
Aanzienlijk verminderd herinvesteringsrisico
Laag cyclisch karakter van sommige van de sleutelactiviteiten (Belron, TVH & PHE)

Zwakke punten

Belron: prijsonderhandelingen met verzekeraars met vertragend effect
Belron: arbeidsintensieve activiteit en stijgende glasprijzen (er wordt gas gebruikt voor het verwarmen van het glas)
Chiptekort met impact op inschrijvingen bij Auto
TVH Parts nieuwe groeimarkten met lagere marges op korte termijn
Belron: verzekeraars zetten zich af tegen stijgende voorruitprijzen

KBC Securities over D’Ieteren

KBC Securities schat de waardering van D'Ieteren op basis van de som van de delen op 250 euro per aandeel (grotendeels gedragen door de 165 euro per aandeel voor Belron) hetzij meer dan de huidige marktkapitalisatie van D'Ieteren. Merk op dat dit in lijn is met de waardering betaald door Blackrock, GIC & H&F. Sinds de intrede van de PE-spelers heeft D'Ieteren echter al 900 miljoen euro of 17 euro per aandeel aan dividenden ontvangen van Belron.

Michiel Declercq heeft ook de waardering voor PHE verhoogd, boven de transactiewaarde die betaald werd door D'Ieteren, aangezien PHE de verwachtingen blijft overtreffen. Voor Moleskine zette hij de waardering op 0 euro, na alweer een teleurstellend kwartaal. Na toepassing van een korting van 10% op de waardering, wordt een koersdoel van 225 euro per aandeel bekomen. Het advies luidt ‘Kopen’.

Naar overzicht