DSM dikte de bedrijfskasstroom in het tweede kwartaal aan met 5% en bleef daarmee zo’n 1% boven verwachting. De omzet van de voortgezette activiteiten steeg met 18% tot 2,11 miljard euro, terwijl op 2,03 miljard werd gemikt. De cijfers komen aan de vooravond van de fusie met Firmenich, wat volgens KBC Securities-analist Wim Hoste een strategisch goede combinatie is. Ondanks een duidelijk positieve kwartaalverrrassing behield het management de eerder gestelde vooruitzichten voor 2022. En dat stelt beleggers teleur. Analist Wim Hoste blijft wel bij het “Opbouwen”-advies en 190 euro koersdoel.

Alle cijfertjes

De omzetgroei van de voortgezette activiteiten trok 18% hoger tot 2,1 miljard euro, iets boven de analistenverwachting van 2,03 miljard euro. De aangepaste EBITDA van de voortgezette activiteiten steeg met 5% tot 379 miljoen euro, iets beter dan de verwacht 375 miljoen euro. De fusies en overnames droegen 1% bij aan de aangepaste EBITDA, wisselkoersveranderingen 6%, terwijl de Chinese COVID-19-lockdowns een negatieve impact hadden van 3%.

• Gezondheid, Voeding & Biowetenschap: De omzet in tweede kwartaal steeg met 19% tot 2,1 miljard euro, wat hoger is dan de analistenverwachting van 2 miljard euro. De volumes waren 2% hoger, ondanks een enigszins negatief effect van COVID-19-afsluitingen in de Chinese divisie diervoeding en enkele producttekorten die van invloed waren op HNC en F&B. De prijs/mix steeg met 8%. Wijzigingen in de consolidatiekring droegen 2% bij en wisselkoersverschillen voegden +7% toe aan de omzet. De aangepaste EBITDA over het tweede kwartaal steeg met 5% tot 403 miljoen euro, waarbij de marge daalde van 21,7% tot 19,3%. Zonder het verwaterende mathematische effect van prijsverhogingen en wisselkoerseffecten zou de aangepaste EBITDA-marge ongeveer 21% hebben bedragen.
• Animal Nutrition (ANH): De omzet over het tweede kwartaal steeg met 19% tot 958 miljoen euro. De prijzen/mix stegen met 11%, terwijl de volumes in het algemeen gelijk bleven maar buiten China met ongeveer 3% stegen. Daar werd de vraag beïnvloed door COVID-19-afsluitingen (vooral relevant voor varkens). De voorraadvermindering die in het eerste kwartaal begon, was tegen het einde van het tweede kwartaal verdwenen. De vraag naar gevogelte was sterk en werd gesteund door enkele eerste tekenen dat afnemers van duurdere vleeseiwitten overstappen op gevogelte. Rundvlees en aquacultuur deden het goed. Veramaris zag de vraag sterk toenemen.
• Health, Nutrition & Care (HNC): De omzet steeg in het tweede kwartaal met 16% tot 738 miljoen euro. De volumes stegen 2% onder invloed van beperkingen in de toeleveringsketen, die tegen het einde van het kwartaal afnamen en prijs/mix steeg 5%. De bedrijfsomstandigheden waren vergelijkbaar met die in het eerste kwartaal, waarbij DSM in het algemeen melding maakte van een aanhoudend herstel van Early Life Nutrition in het eerste halfjaar, met een sterke groei van Personal Care & Aroma (met name voor huid-, zonne- en haarverzorging), een sterke prestatie van Biomedial en een goede prestatie van Dietary Supplements.
• Voedingsmiddelen en dranken: De omzet in het tweede kwartaal steeg met 25% tot 391 miljoen euro, met volumes +3% en prijzen +7%. De bedrijfsomstandigheden waren vergelijkbaar met die in het eerste kwartaal, met een aanhoudend goede vraag en enige negatieve impact van problemen met de toeleveringsketen.

DSM’s vooruitzichten

DSM herhaalde zijn richtsnoer voor het volledige jaar en verwacht een hoge eencijferige groei van de aangepaste EBITDA voor zijn Health, Nutrition & Bioscience-activiteiten. Dat vooruitzicht komt overeen met dat van analist Wim Hoste en met de analistenverwachting prognoses van circa 6,5% groei...

Fusie met Firmenich

DSM maakt zich op voor een fusie met Firmenich, die volgens onze analist Wim Hoste strategisch goed in elkaar past. De combinatie zal het portfolio uitbreiden met een leidende positie in geuren en het aanbod in voedingsmiddelen en dranken versterken door toevoeging van Firmenichs expertise op het gebied van smaak. DSM-Firmenich zal een wereldwijde krachtpatser zijn met een goed uitgebalanceerde portfolio en solide groeivooruitzichten. De geleidelijke realisatie van 350 miljoen euro aangepaste EBITDA-synergieën moet de winstdynamiek in de komende jaren ondersteunen, terwijl de voorgestelde fusiestructuur het mogelijk maakt om een solide balans te behouden.

De fusie moet uiterlijk in de eerste helft van 2023 worden afgerond. De fusie gaat door op basis van een fusie van gelijken, waarbij DSM-aandeelhouders 65,5% in de combinatie zullen bezitten en Firmenich-aandeelhouders 34,5%. DSM-aandeelhouders zullen de gelegenheid krijgen hun DSM-aandelen in te ruilen tegen DSM-Firmenich-aandelen op een 1-op-1-basis via een openbaar ruilaanbod. De aandeelhouders van Firmenich, die de transactie reeds hebben goedgekeurd, zullen ook DSM-Firmenich-aandelen krijgen op een 1-op-1-basis en 3,5 miljard euro in contanten.

KBC Securities over DSM

De gecombineerde DSM-Firmenich groep heeft een aanzienlijk synergiepotentieel (350 miljoen euro) en zal beschikken over een breed productaanbod en solide marktposities in zijn verschillende activiteiten. De transactie waardeert Firmenich tegen zo’n 22x EV/EBITDA voor 2022. Die waarderingsmultiple daalt tot zo’n 16x wanneer rekening wordt gehouden met de beoogde synergievoordelen.

Analist Wim Hoste is verheugd over de strategische transformatie. DSM maakt zich sterk dat het zich kan blijven inzetten voor een sterke “investment grade” kredietstatus, met een beoogde schuldgraad (nettoschuld/EBITDA) van 1,5 à 2,5x op middellange termijn. Ook het dividendbeleid zal gebaseerd blijven op een uitbetalingsratio van 40 à 60% van de aangepaste nettowinst. Alles bij elkaar is dit voor analist Wim Hoste een deal om trots op te zijn: onze analist behoudt daarom het “Opbouwen”-advies en 190 euro.