KBC Securities-analist Sharad Kumar is de opvolging van Gimv hervat na de succesvolle kapitaalverhoging van 247,0 miljoen euro. Gimvs nieuwe strategie markeert het begin van een nieuwe groeifase, met als doel de portefeuillewaarde tegen 2030 te verdubbelen tot ongeveer 3,5 miljard euro, weet Sharad. Dat zal worden bereikt door het gemiddelde investeringsbedrag te verdubbelen tot 50,0 miljoen euro en het rendement van de portefeuille te verhogen van 15 tot 17,5%, door gebruik te maken van de beschikbare middelen van ongeveer 645 miljoen euro.

Gimv?

Gimv is een Europese private-equity- en “venture capital”-investeerder die al meer dan 40 jaar investeert in groeigerichte bedrijven in een breed scala van industrieën. De investeringsstrategie van Gimv is gericht op vijf thema's/platforms: Consument, Duurzame Steden, Slimme Industrieën, Gezondheidszorg en Levenswetenschappen. Deze platforms worden beheerd door internationale teams van 58 gespecialiseerde investeringsprofessionals vanuit de kantoren van Gimv in Antwerpen, München, Den Haag en Parijs.

Ter info: Venture capital, of risicokapitaal, is een vorm van financiering die wordt verstrekt aan start-ups en kleine bedrijven die worden geacht een hoog groeipotentieel te hebben. Deze bedrijven bevinden zich vaak in een vroege fase van hun ontwikkeling en hebben nog geen inkomsten of winst.

Consument: Bedrijven die inspelen op de behoeften en voorkeuren van consumenten die bewust kiezen voor een actieve, gezonde en ecologisch verantwoorde levensstijl.

Duurzame Steden: Dit platform wil een duurzame bijdrage leveren aan continue verbeteringen in de gezondheidszorg door te investeren in kwaliteitsdienstverleners, innovatieve producten en toonaangevende B2B-dienstverleners en softwareleveranciers.

Levenswetenschappen: Gimv richt zich hiermee op “venture capital”-investeringen in pre-revenue R&D-gedreven bedrijven die een positieve impact hebben op de menselijke gezondheid.

Slimme Industrieën: 'Digitaal' gecombineerd met 'Industrieel' is het belangrijkste thema dat de strategie van dit investeringsplatform bepaalt.

Duurzame Steden: Dit onderdeel investeert in bedrijven die actief zijn in de bouw & infrastructuur, energie, milieu, materialen en logistiek, transport & mobiliteit die inspelen op de vraag naar producten en diensten die bijdragen aan een duurzamere en efficiëntere economie.

WorxInvest springt over 30%-grens via kapitaalverhoging

Gimvs oorsprong gaat terug tot 1980, toen de Vlaamse overheid (Vlaamse Participatiemaatschappij NV) kleine en middelgrote ondernemingen in de regio Vlaanderen in België wilde financieren. In 1997 werd Gimv genoteerd aan de Euronext Brussel. Sindsdien heeft VPM haar belang in Gimv gestaag afgebouwd, met aanzienlijke verkopen in 2005 en 2006. In november 2023 werd bekend dat WorxInvest, een investeringsmaatschappij, het resterende belang van 28,73% van VPM in Gimv zou overnemen.

De transactie werd in mei 2024 afgerond, waarna WorxInvest een belang van 29,94% in Gimv had. De definitieve resultaten van de recente kapitaalverhoging van 247,0 miljoen euro toonden echter aan dat het belang van WorxInvest in Gimv de drempel van 30% had overschreden en 32,3% had bereikt. WorxInvest heeft geen verplichting om een overnamebod uit te brengen op de resterende aandelen, aangezien de drempel van 30% werd overschreden als onderdeel van een kapitaalverhoging.

Nieuwe groeistrategie

Met de kapitaalverhoging op zak heeft het management vier hoofddoelstellingen voor de middellange tot lange termijn (tegen het einde van 2030) uiteengezet:

1.     Verdubbeling van de portefeuilleomvang: Gimv streeft ernaar de portefeuille te verdubbelen tot ongeveer 3,5 miljard euro tegen het einde van 2030. Met de beschikbare middelen en het consistente succes in het behalen van de interne jaarlijkse doelstelling van 15% rendement, is dit haalbaar, vindt Sharad.

2.     Verhoging van de portefeuillerendementdoelstelling: De jaarlijkse portefeuillerendementdoelstelling wordt verhoogd van 15% naar 17,5% vanaf 2026. Gimv heeft deze doelstelling de afgelopen tien jaar acht keer overtroffen.

3.     Verlenging van de investeringshorizon voor 'Anchor' investeringen: Gimv wil enkele investeringen met groot groeipotentieel langer aanhouden om aanzienlijke kapitaalwinsten te realiseren. Voorbeelden van dergelijke investeringen zijn Cegeka, Televic, Medi-Markt en Spineart.

4.     Verhoging van het gemiddelde investeringsbedrag: Gimv streeft ernaar de gemiddelde ticketgrootte te verhogen van 25 miljoen naar 50 miljoen euro over de komende vijf jaar. Dat zal leiden tot participaties in grotere en meer gevestigde bedrijven.

Waarom KBC Securities gelooft dat Gimv in zijn doelen zal slagen

Gimv staat bekend als een consistente kapitaalvermenigvuldiger. Aan het einde van 2014 bedroeg de portefeuille van Gimv 814,0 miljoen euro, terwijl die aan het einde van 1^ste helft van 2024 1,714 miljard euro bedroeg, wat impliceert dat Gimv de portefeuille in 11,5 jaar meer dan verdubbelde met een samengesteld jaarlijks groeipercentage van 6,7%. Ondanks dat dit percentage misschien niet hoog lijkt, heeft Gimv in dezelfde periode cumulatieve dividenden van 776,0 miljoen euro uitgekeerd, geeft Sharad aan.

Gimv heeft daarnaast diepgaande ervaring in het laten groeien van bedrijven. De investeringsteams hebben een uitgebreid netwerk en kennis van de markten en landen waarin hun portefeuillebedrijven actief zijn, wat heeft geleid tot significante groei van de omzet en EBITDA (bedrijfskasstroom) van deze bedrijven.

Sinds 2019 heeft Gimv obligaties uitgegeven voor een totaalbedrag van 250 miljoen euro, waardoor het kapitaal efficiënt is ingezet en de cash drag is verminderd.

Ter info: Cash drag = het negatieve effect op de totale rendementen van een investeringsportefeuille wanneer een deel van het kapitaal niet volledig wordt geïnvesteerd en in plaats daarvan in contanten wordt gehouden. Cash brengt doorgaans minder op dan investeringen.

Gimvs pan-Europese aanwezigheid is een belangrijk onderscheidend kenmerk. De blootstelling aan de vier grote Europese landen biedt voordelen, waaronder een samenhangend begrip van deze markten en de mogelijkheid om op elk moment de meest aantrekkelijke markten en bedrijven te identificeren.

Historisch gezien bedroegen de operationele kosten van Gimv als percentage van de portefeuille iets meer dan ongeveer 3,6% (2017), maar ze zijn gedaald tot ongeveer 2,5% (2024). Met de verwachte verdubbeling van de portefeuille tot 3,5 miljard euro en slechts enkele extra aanwervingen, zullen de totale kosten als percentage van de gemiddelde portefeuillewaarde de komende vijf jaar blijven dalen.

KBC Securities over Gimv

KBC Securities-analist Sharad Kumar heeft zijn model bijgewerkt om de informatie uit de laatste persberichten en handelsupdate te verwerken. Dat omvatte het aanpassen van de fair value (FV) van de investeringsplatforms en netto contanten om zijn schattingen van Gimvs investeringen en opbrengsten te weerspiegelen.

Historisch gezien werd het Gimv-aandeel altijd met een premie tussen 5,0% en 10,0% verhandeld, dankzij de sterke prestaties van Gimvs portefeuillebedrijven, het bescheiden gebruik van hefboomwerking binnen de portefeuille en het conservatief waarderen van hun eigen portefeuillebedrijven. Sinds de COVID-19-pandemie is de korting van het aandeel echter aanzienlijk toegenomen, ondanks de aanhoudende sterke prestaties van de portefeuillebedrijven en zelfs een marginale vermindering van het schuldengebruik in de portefeuille.

Sharad denkt dat naarmate Gimv de nieuwe strategie uitvoert en meer exits (bedrijven die verkocht worden) met hoge kapitaalwinsten worden gesloten/aangekondigd, de korting van Gimv zal afnemen en het aandeel weer met een premie zal worden verhandeld.

Momenteel schat Sharad de netto vermogenswaarde per aandeel (NAVps) en de doelwaarde (schatting door Sharad op basis van een aantal parameters) van het eigen vermogen per aandeel (TEVps) op respectievelijk 52,4 en 55,8 euro wat kortingen impliceert van ongeveer 31% en 35%, veel hoger dan de 2- en 5-jaars gemiddelde dagelijkse kortingen van respectievelijk 15,9% en 3,1%.

Sharad vindt dat Gimv zou moeten handelen tegen 0% korting op de TEVps/ Daarom hervat hij de opvolging van Gimv met een “Kopen”-aanbeveling en een koersdoel van 56 euro, wat een opwaarts potentieel van meer dan 55% impliceert.