Sofina is de voorbije weken onder druk komen te staan door shortseller Fraser Perring, problemen bij Zilingo en onzekerheid over de toekomst van THG. KBC Securities-analist Sharad Kumar erkent dat de waardering van sommige portefeuillebedrijven verder onder druk kan komen te staan door de nervositeit op de markten, maar gelooft even goed dat het aandeel overdreven verkocht werd. Het waarderingsmodel werd geactualiseerd en houdt niet langer een premie in op de geschatte intrinsieke waarde, zodat het koersdoel daalt van 380 naar 283 euro. Dat is gelijk aan de geschatte intrinsieke waarde. Het “Kopen”-advies werd bevestigd.

Waardering

Terwijl het niet eenvoudig is om de intrinsieke waarde van een holding te schatten, puurt analist Sharad Kumar inspiratie uit de recente kwartaalrapporten van enkele sectorgenoten:

• De waarderingen van Softbanks Vision Fund I & II zijn met 10,7% zijn gedaald, Prosus rapporteerde waarderingen van private ondernemingen die daalden met -19,7% (Edtech waarderingen stegen +2,4%), en GBL rapporteerde waarderingen voor externe fondsen die daalden met -8,7%.
• Vanaf het eerste kwartaal van boekjaar 2022 gaf de 'Argos Mid-Market Index', die de waarde van midelgrote, Europese, private bedrijven volgt, aan dat de Europese PE EV/EBITDA-multiples veerkrachtig bleven op 10,6x.

Met deze elementen, gecombineerd met de wisselkoerswinsten van de dollarinvesteringen die een positieve invloed hebben op de netto-actiefwaarde van Sofina, bekomt analist Sharad Kumar een intrinsieke waarde van 283 euro per aandeel. Dat cijfer incorporeert het effect van de dalingen van de belangrijkste aandelenindexen, de wisselkoersvinsten en de veerkracht van de Europese private-equitywaarderingen.

Discount vs. Premie

Tot het einde van 2021 hanteerde analist Sharad Kumar een premie van 15 tot 25% op de intrinsieke waarde voor de aandelen van Sofina, wat werd ondersteund door de zogeheten “LPXVERT"-index die de discount/premie ten opzichte van de netto-actiefwaarde van beursgenoteerde venture capital bedrijven volgt.

Momenteel geeft die een korting aan  van 25,0%, terwijl Sofina wordt verhandeld tegen een korting van 34,9% op netto-actiefwaarde van 337,9 euro per aandeel per einde 2021. Dat bevestigt de overtuiging van analist Sharad Kumar dat de aandelen oververkocht zijn. Hij past nu niet langer een premie toe omdat hij rekening houden met de reeds ervaren daling van de intrinsieke waarde (nog niet gerapporteerd),  de winst op de waardestijging van de dollar en de toekomstige groeivooruitzichten van de bedrijven.

Het waarderingsraadsel van BYJU

Momenteel waardeert de markt BYJU op 22 miljard dollar, wat betekent dat de positie van BYJU ongeveer 9,5% uitmaakt van Sofina’s gerapporteerde netto-actiefwaarde voor boekjaar ‘21. Perring kondigde aan dat hij Sofina gaat shorten met als een van de belangrijkste redenen dat de huidige waardering van BYJU's hoog/ongefundeerd is, terwijl hij beweert dat de groei onhoudbaar is.

Analist Sharad Kumar geeft toe dat de waarderingverder onder druk kan komen te staan door de verzwakkende macro-omgeving, stijgende rente en sectorrotatie. Het is echter niet de schuld van Sofina dat zij deze waardering heeft toegepast (aangenomen dat dit de laatste financieringsronde is), aangezien ze in overeenstemming zijn met de IPEV-waarderingsrichtlijnen. Bovendien was Sofina al in staat om een deel van hun winst in 2021 te kapitaliseren tegen een waardering die ruim boven de 10 miljard euro ligt.

Daarnaast merkt analist Sharad Kumar op dat Prosus, dat 11,0% in BYJU's bezit, hun belang in het eerste kwartaal van boekjaar ‘22 ook niet heeft afgewaardeerd, ondanks het feit dat de onderneming veel transparanter is dan Sofina. Daarnaast meen hij dat de onderliggende fundamentals voor BYJU's solide blijven.

Zilingo & THG:

• Zilingo: Wegens boekhoudkundige onregelmatigheden werd de CEO (Ankiti Bose) ontslagen, en de schuldeisers hebben verzocht om versnelde terugbetaling van leningen. Sofina's belang in Zilingo is ongeveer 64,4 miljoen dollar, wat goed is voor 0,6% van de gerapporteerde netto-actiefwaarde.
• The Hut Group (THG): Er is enige onzekerheid rond de toekomst van THG nu het bedrijf aankondigde dat het een derde bod verwierp dat het bedrijf op 2,07 miljard pond waardeerde. Het belang in THG is ongeveer 163,1 miljoen euro en vertegenwoordigt ongeveer 1,8% van de huidige geschatte intrinsieke waarde van 283 euro per aandeel.

KBC Securities over Sofina

Analist Sharad Kumar merkt op dat de bijdrages van BYJU's, Zilingo, en THG tot de netto-actiefwaarde teniet zijn gedaan door de recente prijsdalingen. In vergelijking met andere gelijkaardige sectorgenoten is duidelijk dat een verschuiving van premie naar discount over de hele linie heeft plaatsgevonden en dat de prestatie van Sofina in lijn was.

Analist Sharad Kumar is ervan overtuigd dat Sofina op de huidige koersen zeer aantrekkelijk gewaardeerd is, terwijl het voldoende liquiditeit en toegang tot anders moeilijk toegankelijke private- equityplays heeft. Na zijn model te hebben geactualiseerd en niet langer een premie toe te passen, wordt een koersdoel van 283 euro per aandeel bekomen. Het advies blijft onveranderd op “Kopen” staan.