Zonet organiseerde KBC Securities zijn Sustainability Conference en startte in de aanloop ervan met de opvolging van een nieuw aandeel dat er perfect thuis hoort: NX Filtration. Het  Nederlands technologiebedrijf is actief als leverancier van een innovatieve hollevezelmembraantechnologie voor de behandeling van water en andere vloeistoffen. Zij zijn actief in de gemeentelijke drink- en afvalwatermarkt en de industriële watermarkt. Overtuigd van de technologie, die nu moet worden gecommercialiseerd, kleeft KBC Securities-analist Olivier Vandewoude een “Kopen”-advies op de aandelen met een koersdoel van 14 euro. Dat geeft een opwaarts potentieel van meer dan 40%.

Wat doet NX Filtration juist?

NX Filtration brengt een innovatieve technologie op de markt die betere filtratie-eigenschappen heeft, een concurrerende total cost of ownership heeft en sterke milieuvoordelen biedt. Hun technologie is geprezen door verschillende externe, onafhankelijke agentschappen en heeft het potentieel om de "status quo" te veranderen in een aanspreekbare markt met een waarde van 15 miljard dollar tegen 2030.

NX Filtration is dus actief als leverancier van membranen. Als we ons alleen richten op de toepassingen die NX Filtration bedient, ziet het management een adresseerbare markt van 15 miljard dollar tegen 2030. Het bedrijf ambieert op lange termijn de hand te leggen op 10% van die markt. Bekijk hier de video waarin Olivier Vandewoude meer uitleg geeft over het bedrijf.

Er is water en er is water

De hoeveelheid beschikbaar water is één ding, de kwaliteit is een ander. We zien een hogere concentratie van microverontreinigingen in ons water (industriële chemicaliën, hormonen, PFAS, pesticiden, antibiotica en hormoonontregelende chemicaliën) die moeilijk te verwijderen zijn. NX Filtration heeft een hollevezel nanofiltratiemembraan ontwikkeld dat bij uitstek geschikt is voor deze uitdaging.

De belangrijkste verkoopargumenten op een rij:

1. De betere filtratie-eigenschappen, die door verschillende onafhankelijke partijen zijn bewezen
2. De concurrerende totale eigendomskosten, als gevolg van het lagere energieverbruik en het feit dat voorbehandelingschemicaliën niet nodig zijn.
3. Dat levert ook sterke milieuvoordelen op ten opzichte van conventionele behandelingstechnologieën.

De technologie wordt gedeeltelijk beschermd door drie patenten. Het meest cruciale onderdeel van de technologie die ze ontwikkelden, wordt geheim gehouden. Het management vergelijkt het graag met het "geheime ingrediënt" van Coca-Cola.

Inzetten op commercialisatie

Een ervaren verkoopteam moet de technologie in hoog tempo op de markt brengen. NX Filtration maakt gebruik van proefprojectenom hun product in de markt te zetten. Hoewel dat gebruikelijk is voor waterfiltratiemembranen, doen ze het veel sneller en in grotere hoeveelheden in vergelijking met andere spelers.

Het feit dat zij onafhankelijk zijn en de pilots zelf bouwen helpt, maar het verkoopteam mag daarbij niet onderschat worden. Het management heeft er alles aan gedaan om een ervaren team samen te stellen. Door het aantrekken van de voormalige voorzitter van Hydranautics, de commercieel directeur van LG Chem in de VS, het hoofd van Dupont in China en het commerciële hoofd van Organica Water, hebben ze fantastisch werk geleverd, vindt Olivier Vandewoude.

Zodra de bal aan het rollen gaat...

Het huidige omzetcijfer van NX Filtration is geen weergave van de inspanningen van het verkoopteam. De focus ligt op het starten van zoveel mogelijk pilots die nauwelijks bijdragen aan de omzet. Echter, van zodra deze pilots vertaald worden in grootschalige projecten, zal de omzet jarenlang met meer dan 100% groeien. Maar daar blijft het niet bij. Zodra een Original Equipment Manufacturer (OEM) bekend is met de technologie, neemt de OEM het tijdrovende verkoopproces voor NX Filtration over. Dat doen ze door de modules aan hun klanten te verkopen. Een OEM maakt die waterzuiveringsinstallaties zelf. Zij kopen dus de filters van NX Filtration en bouwen daar dan een volledige installatie mee.

NX Filtration verwacht zelfs nog een stap verder te gaan en verwacht op lange termijn 40% van zijn omzet te genereren uit vervangingen van reeds geplaatste modules. Een waterbehandelingssysteem gaat immers meer dan 20 jaar mee, maar de modules van NX Filtration die daarvoor gebruikt worden, moeten elke 3 tot 5 jaar vervangen worden.

Het management anticipeert op die toekomstige groei. Aangezien zij de belangstelling voor hun technologie zien toenemen, hebben zij besloten de capaciteit van de nieuwe productie-installatie uit te breiden. De aanvankelijke capaciteit zal 50.000 modules per jaar kunnen produceren, wat kan worden verhoogd tot meer dan 120.000 modules per jaar. Dat staat in vergelijking met de aanvankelijke plannen van ongeveer 80.000 modules per jaar.

Financials

Het bedrijf heeft een groot potentieel voor toonaangevende marges. Vanwege de lagere TCO (total cost of ownership) die het product van NX Filtration biedt, kunnen zij een relatief hoge prijs vragen voor hun modules. Dat vertaalt zich in een brutomarge van 55 tot 60%. Op lange termijn ziet Olivier Vandewoude dat die brutomarge zich gaat stabiliseren rond 58%. Hij verwacht bovendien dat NX Filtration tegen 2025 een positieve EBITDA zal realiseren. Het operationele hefboomeffect duwt de EBITDA verder op tot ongeveer 20% tot 25% EBITDA-marge. Olivier Vandewoude ziet het bedrijf tegen 2026 een positieve vrije kasstroom realiseren.

Waardering

NX Filtration biedt een antwoord op het groeiende wereldwijde waterprobleem. Met de baanbrekende technologie zijn ze klaar om door te breken op de markt van waterbehandeling. De commercialisering van hun product is de sleutel tot hun succes. Met een team van doorgewinterde sales professionals, een best-in-class uitrol van hun pilot strategie en een bedrijfsmodel dat zowel blijvend als schaalbaar is, gelooft Olivier Vandewoude dat NX Filtration meerdere jaren meer dan 100% kan groeien. De waardering op basis van de toekomstige vrije kasstromen (DCF-waardering) wijst op een reële waarde per aandeel van 13,7 euro. Daarom hanteert KBC Securities een “Kopen”-advies en een koersdoel van 14 euro.

Het NX Filtration-aandeel is momenteel 10 euro waard (+ 0,5%).