Het aandeel van de holding GBL leverde zijn aandeelhouders de voorbije drie jaar niet erg veel plezier op. Recent ging Imerys aan het schuiven en ook Parques Reunidos kende al betere tijden. Maar de strategische omslag is wél gemaakt en na de eerste zes maanden blijkt dat de cash earnings, die de basis voor het dividendbeleid vormen, aardig zijn toegenomen. KBC Securities-analist Joachim Vansanten herbekeek het waarderingsmodel, verhoogde het advies én koersdoel en is van mening is dat de discount zou mogen afnemen.

Resultaten

Centraal staat de intrinsieke waarde, die over de eerste jaarhelft met 15,5% gestegen is tot 115,9 euro per aandeel. De cash earnings, de hoeveelheid concrete inkomsten zonder rekening te houden met waardeschommelingen in de portefeuille, gingen 23% hoger. Dat is voornamelijk te danken aan een stijging van de ontvangen nettodividenden, waarvoor het zwaartepunt traditioneel in de eerste jaarhelft ligt. Het nettoresultaat van 405 miljoen euro ligt 5,5% hoger dan een jaar eerder.

Portefeuille

• GBL lanceerde een vrijwillig overnamebod op Parques Reunidos.
• GBL voert exclusieve onderhandelingen over de verwerving van een meerderheidsbelang in Webhelp, dat 3 à 5% van de intrinsieke waarde zal vertegenwoordigen. De deal zou naar schatting in het vierde kwartaal van 2019 worden afgerond.
• De waarde van Sienna Capital steeg tot 1,4 miljard euro, zo’n 8% van de intrinsieke waarde.
• GBL verkocht een aantal participaties, wat de financiële flexibiliteit ten goede komt.
• Verkoop van 0,6% van het kapitaal van Total (meerwaarde van 411 miljoen euro).
• Verkoop van 1,03% van het kapitaal van Adidas voor 499 miljoen euro, waardoor een meerwaarde van 333 miljoen euro werd gerealiseerd (de resterende participatie bedraagt 6,8%).
• Voortzetting van het inkoopprogramma van eigen aandelen (83% uitgevoerd).

Schulden

De totale waarde van de beursgenoteerde portefeuille van GBL steeg tot 17,31 miljard euro, terwijl de waarde van durfkapitaalpoot Sienna Capital met 4,5% steeg tot 1,44 miljard euro (7,6% van de intrinsieke waarde). De nettoschuldpositie daalde met 35% op jaarbasis tot 448 miljoen euro, zodat de schuldgraad terugviel van 4,2% naar 2,4%. Anders gezegd, schulden zijn totaal geen probleem, omdat de groep over een liquiditeitsprofiel van 3,6 miljard euro beschikt. Dat is het gevolg van niet-opgenomen kredietlijnen, waardoor er mogelijk kan worden overgegaan tot omvangrijke investeringen (al zit dat niet in de verwachting van KBC Securities).

De mening van KBC Securities

De geplande investering in Webhelp is omvangrijk en wijst erop dat GBL zich meer in de richting van de Private Equity beweegt (momenteel 8% van de intrinsieke waarde). De beperkte schuldenlast en het sterke liquiditeitsprofiel van 3,6 miljard euro moeten GBL toelaten om sneller te schakelen, in lijn met de actievere investeringsstrategie.

Samen met de toegenomen transparantie is analist Joachim Vansanten van mening dat dit kan leiden tot een discount die meer in lijn ligt met andere niet-monoholdings, die meestal noteren met een korting die kleiner is dan hun historisch gemiddelde (2-jaarsgemiddelde: 11%, 8-jaarsgemiddelde: 20%). Het sterke rendement van GBL sinds de invoering van de nieuwe strategie (11,6% vs. een stijging met 2% voor de Stoxx 600) is daarin een belangrijke factor. Ook de verbetering van de cash earnings, dankzij de stijging van de ontvangen dividenden, geven het vertrouwen dat GBL erin zal slagen om deze lijn voort te zetten.

KBCS schat de intrinsieke waarde vandaag op 114,6 euro per aandeel, wat neerkomt op een discount van 25,4% ten opzichte van de beurskoers. Dat cijfer ligt iets boven het 5-jaarsgemiddelde van 23% en wordt niet langer als wenselijk bestempeld.

Het koersdoel voor GBL wordt daarom opgetrokken van 90 naar 95 euro, wat een korting van 20% impliceert ten opzichte van de 119,3 euro toekomstige intrinsieke waarde (die wordt berekend door de beurskoersen te vervangen door koersdoelen in het som-der-delen-waarderingsmodel). Het advies stijgt van “Opbouwen” naar “Kopen” en het opwaarts potentieel bedraagt ruim 11% (t.o.v. de slotkoers van 31/07/2019).

GBL: een nieuwe favoriet in de Bolero Benelux Selectie

Als kers op de taart wordt het aandeel opgenomen in de Bolero Benelux Selectie, een dynamische inspiratielijst met Benelux-aandelen die door de analisten van KBC Securities wordt samengesteld en waarin de geselecteerde aandelen regelmatig wijzigen naargelang van hun potentieel. Bolero-klanten kunnen deze lijst én alle wijzigingen op de voet volgen via het Idea Center. Bovendien wordt u bij wijzigingen onmiddellijk via mail op de hoogte gebracht. Zo hoeft u geen enkele opportuniteit te missen. Machtig makkelijk!