KBC Securities verlaagt advies voor ASML naar ‘Houden’

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

do. 24 nov 2022

11:54

Na de Capital Maerkets Day van ASML, producent van productiemachines voor halfgeleiders, herbekeek KBC Securities-analist Thibault Leneeuw zijn waarderingsmodel. Hij verhoogde zijn verwachte inkomsten voor 2025 en 2030 met respectievelijk ongeveer 10% en 15%, met een minimale impact op de marges. Toch ging het advies voor ASML lager: van ‘Kopen’ naar ‘Houden’.

Verbeterde vooruitzichten zitten reeds in koers
Hoewel de vooruitzichten verbeterd zijn, is het grootste deel van het opwaarts potentieel al in de aandelenkoers verwerkt door de koersrally van de afgelopen maand, zegt Thibault Leneeuw. Een evaluatie van historische multiples en vergelijkingen met andere bedrijven geven aan dat ASML momenteel tegen haar reële waarde wordt verhandeld.

Veranderingen in Discounted Cashflow-model
ASML heeft het voordeel van een hoge zichtbaarheid die voortvloeit uit de samenwerking met klanten en een goed gevulde orderportefeuille. Daarom trekt Thibault Leneeuw zijn verwachte omzet voor 2025 op van 27,5 miljard euro naar 31,2 miljard euro, gedreven door een toename van verkochte EUV-systemen, zonder significante wijzigingen in de marges.

Vooruitzichten volgens KBS Securities
Thibault Leneeuw verschuift het cyclische karakter en de groeivertraging van 2024 naar 2026-2027. De afgelopen jaren was er een zeer sterke vraag en een zwak aanbod op de markt. Zodra de leveringsproblemen zijn opgelost en er een vertraging van de vraag optreedt, zullen de doorlooptijden korter worden, waardoor de orders verder zullen afnemen. Voor 2030 verhoogt hij zijn ramingen met 15%. Dat wordt ondersteund door structurele trends.

Die ramingen liggen 4,5% boven de onderkant van de verwachtingen. De analist meent dat de historische hoge 3% lithografie/semi-uitgaven te optimistisch zijn. Ook hier zin er geen significante wijzigingen in zijn verwachte marges.

Historische multiples
ASML wordt momenteel verhandeld tegen een premie ten opzichte van haar historische multiples. De huidige multiples liggen boven het historische gemiddelde van de afgelopen 4 en 8 jaar, voor wat betreft de EV/EBITDA, koers/winst en koers/cashflow per aandeel. Hiervoor hanteert hij de gemiddelde analistenprognoses voor de komende twaalf maanden.

Waardering op basis van peers
Bovendien wijst een vergelijking met peers op basis van dezelfde ratio's (EV/EBITDA, koers/winst & koers/cashflow per aandeel op basis van ramingen voor de komende 12 maanden) op een aanzienlijke neerwaartse aanpassing van de koers/cashflow en geen significante opwaartse aanpassing van de andere ratio's. Deze conclusie geldt voor de afgelopen 4 en 8 jaar.

Het geactualiseerde model leidt tot een verhoging van het koersdoel van 500 tot 570 euro per aandeel. Maar het advies voor ASML gaat lager: van ‘Kopen’ naar ‘Houden’. De koers van het aandeel bedraagt momenteel 584 euro (+0,29%)

Naar overzicht