De Nederlandse groep Arcadis speelde zich recent in de kijker door twee grote overnames na elkaar te doen. Het zette de analisten van KBC Securities aan het denken en aan het rekenen, met als resultaat een adviesverhoging van “Opbouwen” naar “Kopen”. Het koersdoel werd wel wat afgeknot en gaat van 46 naar 41 euro. Dat laat nog een opwaarts potentieel van zo’n 20%.

Arcadis in een notendop

Het Nederlandse bedrijf omschrijft zichzelf als een toonaangevende wereldwijde Design & Consultancy organisatie voor natuurlijke en gebouwde activa. De groep telt 33.000 mensen, actief in meer dan 70 landen die over 2021 een omzet van zo’n 2,6 miljard euro opleverden. Na de overnames van IBI en DPS stijgt de omzet op basis van pro forma cijfers voor 2021 naar 3,2 miljard euro.

Twee omvangrijke overnames in 5 maanden tijd.

Begin deze maand verraste Arcadis met een nieuwe overname. Met DPS Group tekent de groep al voor de vierde overname dit jaar na HydroNET, IBI Group en Giftge Consulting. Contante overnames bedragen in totaal ongeveer 830 miljoen euro.

Voorzichtig positief over omzetsynergie.

Arcadis kan vandaag al profiteren van verschillende sterke seculaire groeitrends, waaronder klimaatverandering en verstedelijking. Recente acquisities dragen daar aan bij door hun positie op verschillende fronten verder te versterken:

• Grotere geografische aanwezigheid in de belangrijke Noord-Amerikaanse markt.
• Sterke digitale capaciteiten.
• Blootstelling aan de groeiende life sciences en halfgeleidermarkt.

Anderzijds brengt IBI Group blootstelling aan Gebouwen/Architectuur en dat wordt als een risico bekeken gezien de link met de economische cyclus en de vorige slechte implementatie van CallisonRTKL.

740 miljoen euro extra omzet

De meeste omzet zal binnenkomen in het Places-segment (c. 600m). Daarnaast ziet KBC Securities autonome omzetgroei van meer dan 6% voor '22 en '23, gebaseerd op de prestaties in de eerste jaarhelft en pro forma orderportefeuille van 3,3 miljard euro per eind juni.

Voorzichtiger wat betreft de marge in 2023

De raming van KBC Securities voor de operationele EBITA-marge voor 2023 daalde met 60 basispunten naar 9,8% omdat ze voorzichtiger zijn over de margeontwikkeling op korte termijn gezien de economische ontwikkelingen. Ondanks deze storing, blijven ze echter enthousiast over het fundamentele potentieel voor margeverhoging. De verwachte marge in 2025 (10,7%) vertegenwoordigt ongeveer 38 miljoen euro winst ten opzichte van de 9,8% in 2023. De belangrijkste drijfveren:

• De grootste kostenpost is de loonlijst, die indien nodig snel kan worden gerationaliseerd.
• Zo’n 20 miljoen aan kostensynergieën afkomstig van overnames.
• Groeipotentieel in de intelligence business met hoge marges.
• Verdere uitrol van GEC's en het "Make Every Project Count"-programma.

Schuld stijgt, maar FCF track-record geeft vertrouwen.

Arcadis verhoogde met de overnames de schuldgraad van 0,5x eind 2021 naar de bovenkant van de eigen vooropgestelde bandbreedte eind 2022 (2,6x), niveaus niet meer gezien sinds 2016. Deze schuldgraad opnemen in tijden van stijgende rente en de verwachting dat een recessie op komst is, is een moedige zet. Dat gezegd zijnde, Arcadis heeft de afgelopen jaren gewerkt aan zijn cashconversie. Het zal Arcadis zo’n 4 jaar aan FCF vergen voor de 830 miljoen aan contante betaling voor de twee grote overnames.

De mening van KBC Securities

Ondanks de moedige stap om de schuldgraad te verhogen in deze onzekere tijden, blijft KBC Securities positief over het Arcadis-aandeel. De sterke seculaire groeitrends, fundamenten voor verdere margeverhoging op middellange termijn en een conservatieve waardering sporen hen aan om het advies te verhogen van “Opbouwen” naar “Kopen”. De evolutie van de schulden in combinatie met hogere rente en een voorzichtiger standpunt ten aanzien van de ontwikkeling van de marge op korte termijn zetten wel aan tot een verlaging van het koersdoel van 46 naar 41 euro.