KBCS verlaagt ASMI-aanbeveling naar 'Afbouwen'

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

wo. 21 feb 2024

13:49

KBC Securities-analist Thibault Leneeuw bekeek het Nederlandse ASM International (ASMI) nog eens vanuit alle mogelijke hoeken en lette daarbij vooral op de toeleveringsketen die voor de WFE (Wafer fab equipment of apparatuur om chips te maken)-inkomsten zorgt. Hij concludeert dat alles momenteel meezit voor ASMI, maar dat toekomstige groei in de WFE-markt minder rugwind zal kennen.

ASM International?

ASMI is een toonaangevende fabrikant van front-end halfgeleiderapparatuur. Het is marktleider op het gebied van atomaire laagafzettingsapparatuur (ALD) en met plasma versterkte ALD (PEALD). Onder zijn concurrenten bevinden zich bedrijven als AppliedMaterials, Lam Research en TokyoElectron. Het ook epitaxy-systemen en verticale ovens aan.

ASMI’s systeemassemblageactiviteiten zijn voornamelijk in Azië gevestigd. Zo bezit het een belang van 25% in het in Hongkong genoteerde ASM PaciXc Technology, 's werelds nummer één op het gebied van back-end apparatuur.

Even uitleggen:

ALD: de meest geavanceerde methode om halfgeleiders of chips te maken. De methode maakt gebruik van ultradunne films van hoge kwaliteit, die laag na laag op de chips kunnen worden gelegd en waardoor de chips in reliëf (3D) kunnen ontwikkeld worden.
PEALD: maakt gebruik van plasma zodat de temperatuur tijdens het productieproces een pak lager kan en zodat de noodzakelijke chemische reacties meer gecontroleerd gebeuren.
Epitaxy: proces aan een zeer hoge temperatuur om een op silicium gebaseerde dunne film op de chips te leggen, waardoor de elektrische karakteristieken van het oppervlak verbetert. Epitaxy wordt gebruikt voor het creëren van geavanceerde transitoren, microprocessoren en geheugenchips.

Hoe zit de chipwereld in elkaar?

Nvidia, Apple, AMD en andere technologiebedrijven ontwerpen chips en laten die maken door grote chipfabrikanten als Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), Samsung, United Microelectronics Corporation (UMC), GlobalFoundries, Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC),…. Die chipfabrikanten halen hun apparatuur bij de WFE-makers, zoals ASM Interantional en ASML.

ASMI groeit sneller dan de markt

De chipmarkt zou in zijn geheel een jaarlijks samengesteld groeipercentage van 3% kennen voor de periode 2022 – 2025. Dat ligt aanzienlijk lager dan de jaarlijks samengestelde omzetgroei met 9,8% tijdens de periode 2018-2022, stelt Thibault. Bovendien concentreerde 93% van de groei zich bij Nvidia en AMD.

Thibault is ervan overtuigd dat ASMI beter zal presteren dan de globale WFE-markt. Hij stelt een jaarlijks samengesteld groeipercentage met 12,3% (2022-2027) in ’t verschiet. De gemiddelde analistenverwachting ligt op 13% (2022-2027).

ASMI’s prognoses matchen niet met uitgaven van chipmakers

De capex (capital expenditures of geld dat wordt gebruikt voor nieuwe investeringen) bij halfgeleiderproducenten (denk aan TSMC) laten een krimp zien voor de jaren 2022 tot 2025 en

toont de laagste groei over een periode van 4 jaar (2021-2025) sinds 2009.

Thibault geeft aan dat er historisch gezien een grote correlatie zit tussen de omzet van ASMIen de investeringen (capex) van de chipmakers. Daarom stelt hij dat voor de jaren tot 2025 ofwel de investeringen bij halfgeleider fabrikanten een stuk hoger moeten dan momenteel voorspeld, of de prognoses van de chipapparatuurmakers naar beneden moeten.

Daarnaast zou de geschatte voorraad aan chips die in 2023 bij halfgeleiderfabrikanten in de kast ligt, goed zijn voor 76 dagen productie. Dat is ver boven het gemiddelde van 40 dagen tijdens de afgelopen twee decennia.

KBC Securities over ASMI

Thibault Leneeuw erkent het sterke momentum voor het ASMI-aandeel op korte termijn, maar wijst erop dat er meerdere risico’s opduiken.

Als Thibault met al die gegevens rekening houdt, komt hij op een koersdoel voor ASMI van 432 euro per aandeel. Het aandeel noteert momenteel tegen 540,20 euro, wat ook een lagere aanbeveling met zich meebrengt. Zijn “bull case”-scenario, waarbij alle elementen positief uitdraaien en met cijfers die aan de bovenkant van de voorspelde vork liggen, komt neer op een koersdoel van 549 euro.

Daarom verlaagt Thibault de aanbeveling voor ASMI van ‘Houden’ naar ‘Afbouwen’. Het koersdoel stijgt van 350 naar 432 euro.

Naar overzicht