Na een boekjaar 2022 dat goede resultaten opleverde, laat het jaar 2023 voor de holding Compagine du Bois Sauvage contrasterende resultaten zien. De complexe economische omgeving, gekenmerkt door inflatie en hoge rentevoeten, woog op sommige van de posities, met name in onroerend goed, terwijl de andere activiteiten stabiele of groeiende rendementen behaalden, stelt de holding. KBC Securities-analist Sharad Kumar verlaagt het koersdoel.

Compagnie du Bois Sauvage?

De Brusselse holding telt drie divisies: chocolade, industriële participaties en real estate (vastgoed).

De chocoladedivisie (Neuhaus, Jeff de Bruges, Corné Port Royal en Artista) realiseerde een omzetstijging met +7,9% en blijft een solide pijler met een goed groeipotentieel, stelt de holding. De nettowinst bleef stabiel. De verschillende merken bleken in staat zijn de effecten van de inflatie op te vangen zonder een significante erosie van de volumes. Het belang in Ecuadorcolat garandeerde de bevoorradingszekerheid van de chocolademakers en wist de stijgingen van de cacaoprijs te matigen.

De divisie Industry & Services genereerde een stijging van het dividend tot 9,8 miljoen EUR ten opzichte van 7,8 miljoen EUR in 2022.  De recurrente dividendstromen komen van participaties als Berenberg, Umicore, Ageas, enz. Daarnaast zit er wat meer risico in deze divisie door het resoluut inzetten op bedrijven in sectoren van de toekomst (bioplastics en biobased textiel met Futerro en Noosa,  eiwitdieet met Ÿnsect en Maash).

De divisie in zijn geheel boekte echter een reële-waardeverlies. De voornamelijke oorzaak daarvan is de sterke daling van het Umicore-aandeel, die een papieren verlies van 37,3 miljoen euro met zich meebrengt.

Ook de divisie Real Estate, die de participatie in Eaglestone, fondsen en directe investeringen in vastgoedontwikkelingsprojecten omvat, heeft een moeilijk jaar achter de rug. Zoals alle spelers in de vastgoedbouw had Eaglestone af te rekenen met een zeer sterke vertraging van de transacties én met de rentetarieven die snel en sterk zijn gestegen. Bois Sauvage zegt voldoende maatregelen te hebben genomen om de kaspositie van de onderneming te beschermen. In deze trage marktomgeving hebben sommige andere fondsen uit de divisie ook geleden en dalingen in hun waarderingsprognoses moeten optekenen.

Aan de andere kant bevestigden vastgoedprojecten in Portugal en Polen (50% eigendom van Bois Sauvage) hun potentieel dankzij een goede omzetgroei. Evenzo verkocht het FRI 2-fonds eind 2023 tal van commerciële bedrijvenparken in België, Portugal en Roemenië, waarmee de waardering en het positieve resultaat voor Bois Sauvage werden bevestigd. Volgens Bois Sauvage blijft het volste vertrouwen hebben in het potentieel van de vastgoedbeleggingen: "Deze zijn geografisch en sectoraal goed gediversifieerd en klaar om weer op te veren zodra de rente daalt en de handel aantrekt".

KBC Securities over Bois Sauvage

In 2023 boekte Bois Sauvage een negatief nettoresultaat van 27,8 miljoen euro, tegenover 108,1 miljoen euro winst in 2022) als gevolg van aanzienlijke verliezen in de reële waarde in haar vastgoedactiviteiten en in haar participatie in Umicore, stelt analist Sharad Kumar. 

Bois Sauvage spreekt van een netto-inventariswaarde van 543,7 eur per aandeel en trekt het brutodividend met 2,5% op naar 8,2 euro per aandeel. Ondertussen blijft de groep eigen aandelen inkopen.

De waarderingen in de vastgoedsector blijven momenteel laag, stelt Sharad Kumar, maar ze zouden sterk moeten opveren als de rente in de loop van 2024 & 2025 wordt verlaagd. Ondanks dat Bois Sauvage een aantal aantrekkelijke activiteiten in zijn portefeuille heeft, zien Sharad geen triggers op korte of middellange termijn voor het aandeel. Het  management heeft ook geen duidelijke strategie voor de komende jaren gecommuniceerd of spreekt ook niet van investeringsprojecten in de pijplijn. Daarom verlaagt Sharad het koersdoel van 340 naar 310 euro. De aanbeveling blijft 'Opbouwen'.