Carpetright (+12%), een belangrijke klant van Balta (+0,18%) en de grootste verhandelaar van vloerbedekkingsmateriaal van het VK, verkleinde vorig boekjaar (dat liep tot 27 april 2019) het verlies van 69,8 naar 24,8 miljoen pond, ondanks het feit dat de omzet met 13,4% daalde tot 386,4 miljoen pond. De organische groei in het VK viel met 9,1% op jaarbasis terug, een cijfer dat geen rekening houdt met de verkoop van een aantal winkels. Wat leren we voor Balta?

Optimistische noot bij de jaarcijfers

Opsteker was dat de vergelijkbare omzet in de eerste acht weken van het huidige boekjaar zo’n 8,5% hoger ligt op jaarbasis. De onderliggende omzet steeg in de Europese activiteiten met 4,3% op jaarbasis. Dat zijn duidelijk prille lentescheuten die bij het management de reactie ontlokten dat “de ommekeer op het goede spoor zit”. Aangestipt wordt dat de vooropgestelde kostenbesparingen van circa 19 miljoen pond op jaarbasis nog steeds haalbaar zijn.

Dat klinkt goed, want vorig jaar keurden de aandeelhouders een herstelplan goed om Carpetright in leven te kunnen houden. Daarbij werden onder meer 80 slecht presterende winkels gesloten, werden 23 winkels behouden op basis van een gratis huurprijs en sneuvelden er banen. Maar om nu al victorie te gaan kraaien is het waarschijnlijk wel erg vroeg dag. Het aandeel noteert vandaag wel 42% lager dan een jaar eerder.

Impact voor Balta?

Carpetright is een belangrijke Britse retailklant voor Balta, dus de opmerkingen van Carpetright (ook al zijn ze niet gekwantificeerd) lijken ook voor Balta positief. KBC Securities herinnert eraan dat het Verenigd Koninkrijk ongeveer 18% van de inkomsten van Balta vertegenwoordigt. Niettemin kreeg ook het aandeel van Balta vorig jaar rake klappen en daar herstelde de koers nog niet van.

Hoewel diens aandeelhouders de Britse lentegroet graag horen, is er ook bij de Belgische tapijtgroep nog lang geen signaal om weer te kunnen dromen van een structureel vraag- en winstherstel. Maar wat wel telt, is dat de gang van zaken in het huidige boekjaar op zijn minst positief van aard is. Dat herinnert ons aan de melding van de Franse sectorgenoot Tarkett. Die bracht samen met de resultaten over het eerste kwartaal van 2019 enkele maanden geleden al de boodschap dat er 3,7% organische omzetgroei werd opgetekend en dat de aangepaste EBITDA-groei zowat 20% bedroeg. Dat is te danken aan het doorrekenen van de grondstoffen- en de transportinflatie aan klanten. Is de kentering in de maak? We nemen u even mee terug in de tijd.

Stand van zaken bij Balta

• Halfjaarcijfers – augustus 2018
  Een oud adagio zegt dat “Geen nieuws, goed nieuws” is, maar op basis van de recente kwartaalrapporten is dat mogelijk toch net wat anders bij Balta. Samen met de aankondiging dat CEO Tom Debusschere op 27 augustus 2018 bedankt werd voor bewezen diensten, werden teleurstellende halfjaarcijfers gemeld. Een winstwaarschuwing, met andere woorden, waardoor de koers vlot 6,5% lager ging en de vinger gewezen werd naar een daling van de omzet met 10,5% op jaarbasis. De schuldige was te zoeken in de afdeling “tapijten”, want de omzet in het “commerciële” segment steeg met 40,6%. Op de balans steeg de nettoschuld naar 272,3 miljoen euro, wat resulteerde in een schuldratio van 3,8x. Dat is behoorlijk wat, vooral omdat de onderliggende gang van zaken niet veel marge voor verdere missers laat.
• Jaarcijfers – maart 2019
  Na de publicatie van de jaarcijfers noteert de koers van Balta nagenoeg onveranderd, wat zoveel wilde zeggen als dat beleggers niet nog eens teleur werden gesteld. Balta haalde dus de lat dankzij een hogere bedrijfskasstroom (REBITDA) in de tweede jaarhelft ten opzichte van dezelfde periode een jaar eerder. In het vierde kwartaal was sprake van een toename met 11,6%, waardoor er in heel 2018 op 72 miljoen euro werd afgeklokt. Een opsteker volgens KBC Securities, maar die wordt tenietgedaan door de verwachting van een vlakke REBITDA in 2019. De nettoschuld daalde enigszins en kwam uit op 261,8 miljoen euro wat overeenkomt met een nettoschuld/REBITDA-multiple van 3,6x. Het bedrijf liet weten geen dividend uit te keren. De resultaten stuurden al bij al geen duidelijk signaal uit, waardoor de analisten van KBC Securities het advies en het koersdoel voor de tapijtengroep verlaagden.

De mening van KBC Securities

Balta mikt op een min of meer vlakke REBITDA voor 2019, terwijl KBC Securities mikt op een 8,4% groei tot 78,5 miljoen euro. De aanhoudende kosteninflatie (ondanks de huidige lichte daling van de grondstofprijzen) en de uitdagende Europese tapijten- en residentiële markten helpen dat cijfer niet, maar de extra efficiëntieverbeteringen (o.a. op het gebied van inkoop, SG&A en sales & operationele planning) kunnen mogelijk wat soelaas bieden. De vraag vandaag is dus of er in 2019 sprake kan zijn van enig winstmomentum?

Nog een vraag is of er hulp kan komen van het financieringsfront. In dat verband is het interessant om aan te stippen dat de groep zijn schulden kan herschikken om leningen met een coupon van meer dan 7% aan een duidelijk lagere rente te herfinancieren. Dat moet leiden tot lagere financieringskosten en extra financiële ademruimte. Maar zover is het nog niet, want eerst moeten de operationele zaken ook helemaal soepel draaien.

Wel zeker is dat de schuldgraad hoog blijft, weet KBC Securities, terwijl de waardering laag is en het muurbloempje Balta een overnameprooi kan worden. KBC Securities blijft tot nader order aan de zijlijn staan met een “Opbouwen”-advies en koersdoel van 5,5 euro.