D’Ieteren (+10,3%) is een stevige klimmer op Euronext Brussel, dankzij de publicatie van een uitgebreide nota door KBC Securities. Het “Kopen”-advies werd daarin bevestigd, maar het koersdoel gaat van 61 naar 86 euro zodat er na de opening nog 30% potentieel is. Dat is te danken aan Belron dat vol profiteert van een positieve prijsmix, het stijgende aantal ADAS-kalibraties en de populariteit van producten en diensten met toegevoegde waarde (VAPS).

Belron: Covid-19 onthult groeipotentieel

Belron is volgens KBC Securities een duidelijke winnaar in de VGRR-business met een geschat marktaandeel van 25%-45% marktaandeel in haar kernmarkten, een cijfer dat zal blijven stijgen dankzij haar internationale aanwezigheid, marketingbudget, expertise & aanvullende diensten. Door deze toename moeten de volumes op termijn stabiel blijven, ondanks het feit dat in de hele sector sprake is van een stabilisering tot bescheiden daling met 2%.

Hoewel de VGRR-volumes in de eerste jaarhelft met 17% daalden door de daling van het aantal voertuigen op de weg, herstelde de activiteit zich van zodra de lockdowns werden versoepeld bij het begin van de tweede jaarhelft. Voor het derde kwartaal heeft Belron het over daling van zo’n 5% (mid-single-digit) in het derde kwartaal en oktober. Voor 2020 verwacht KBC Securities een daling van de VGRR-volumes met 11,6% tot 11,9 miljoen om daarna te herstellen tot 12,9 miljoen in 2021 en 13,4 miljoen in 2022.

Het top-line effect was minder ernstig, gedragen door de positieve bijdrage van de prijsmix, ADAS en VAPS. Trends die naar verwachting de groei blijvend zullen stimuleren. Daarom verwacht KBC Securities dat de omzet zal dalen met 7,5% in 2020 tot 3,9 miljard euro, waarbij voor 2021 op een herstel gerekend wordt tot 4,5 miljard euro en 5,6 miljard euro in 2025, wat neerkomt op een CAGR van 4,8%.

Recordwinstgevendheid

Ondanks de omzetdaling met 12,4% in de eerste helft van het jaar, slaagde Belron in een vlakke halfjaarwinst van 233,9 miljoen euro. Vooral gedreven door efficiëntiewinsten door kostenbesparingen, waardebijdrages door de prijsmix, ADAS, VAPS en afwezigheid van het LTIP-programma. Deze efficiëntieverbeteringen zullen zich volgens Belron doorzetten, waardoor Belron voor het derde kwartaal en oktober een recordwinstgevendheid ziet. KBC Securities mikt op een REBIT voor het volledige boekjaar van 551,9 miljoen euro (tegen 400,5 miljoen een jaar eerder), een margeverbetering met 463 basispunten tot 14,1%. Een niveau dat in de toekomst overeind kan blijven gezien de waardegroei in de prijsmix, ADAS, VAPS en continue verbetering van de efficiëntie door de kostenbesparingen.

D'Ieteren Auto: standvastig in een dalende automarkt

Naast de sterke prestatie van Belron steunt D’Ieteren vanzelfsprekend ook op zijn autodivisie. Het aandeel van D'Ieteren Auto steeg met 116 basispunten tot 23,0% in een Belgische automarkt die per eind november een daling met 22,3% liet zien. Globaal gezien verwacht KBCS dat de inschrijvingen met 22,1% zullen dalen in in 2020. 

KBCS is van mening dat de impact op de omzet van 2020 zal worden gematigd door het positieve effect op de omzet van de product/prijsmix effect afkomstig van de toenemende populariteit van SUV's. Ze verwachten dat de omzet in 2020 met 15,6% zal dalen tot 3,1 miljard, met een herstel tot 3,3 miljard euro in 2021 en 3,5 miljard euro in 2022.

Hoewel de REBIT-marges met 180 bps daalden tot 2,4% in de eerste jaarhelft, verwachten ze dat de REBIT-marges in 2021 zullen herstellen dankzij de kostenbesparingen en de versnelling van het transformatieplan, wat resulteert in een directe besparing van 15 miljoen euro aan arbeidskosten vanaf 2021. Ze mikken op een REBIT-marge van 2,6% voor 2020, om vanaf 2023 bij een lagere omzet opnieuw op pre-Covid-19 niveaus (3,3%) te landen.

Moleskine: kan de nieuwe CEO het tij keren?

De zwakke resultaten van 2019 (omzet -5,9%, REBIT-marges - 470bps) waren nog niets vergeleken met wat Moleskine in 2020 te wachten stond. Als niet-essentiële retailer is de verkoop gedaald met 42% in de eerste jaarhelft, wat resulteerde in een REBIT-daling van 12 miljoen euro. In november was nog geen sprake van herstel ten opzichte van de niveaus in de eerste jaarhelft. KBCS raamt de totale omzetdaling voor het jaar op 33% als gevolg van gedwongen sluitingen in Europa en de afwezigheid van bedrijfsevents.

Rekening houdend met de verschillende kostenbesparende maatregelen die zijn ingevoerd, wordt voor de tweede jaarhelft op een licht positieve REBIT gerekend op een hogere omzet. In april werd Daniela Riccardi aangesteld als nieuwe CEO van Moleskine. Haar 5-jarenplan zal zich richten op "minder, groter, beter". De activiteiten worden aan 1,33 euro per aandeel gewaardeerd.

Kaspositie: een oorlogskas van 1,4 miljard

D'Ieteren heeft een netto kaspositie van 1,4 miljard euro (26,5 euro per aandeel) en heeft een investeringsfocus op vier sectoren: zakelijke diensten, industrie, Mobiliteit/transport & logistiek en Lifestyle Goods & Services.

De mening van KBC Securities

Op basis van het DCF-model schat KBCS het 54,8%-belang van D'Ieteren in Belron op 63,9 per aandeel, wat meer is dan de totale waarde van D’Ieteren.  Tel daarbij een impactvolle maar veerkrachtige Autodivisie (15,3 euro per aandeel) en de oorlogskas van 1,4 miljard euro (26,5 euro per aandeel) en de intrinsieke waarde van D'Ieteren komt uit op 107,2 euro per aandeel. 

KBC Securities verhoogt het koersdoel van 61 naar 86 euro bij een ongewijzigd 'Kopen'-advies. Het aandeel wordt daarnaast ook toegevoegd aan hun 'Dynamic Top Pick List'.

Word nu gratis klant bij Bolero en ontdek de resterende aandelen op de 'Dynamic top pick list' van KBC Securities!