Nieuws had baggergroep Boskalis vandaag niet te melden, maar KBC Securities-analist Olivier Vandewoude hield wel de prognoses en waardering tegen het licht en spijkerde daaropvolgend het waarderingsmodel bij.

Gezien de sterke aanbestedingspijplijn voor baggerwerken trok KBC Securities zowel de verwachtingen voor de omzet als die voor de bedrijfskasstroom op, zij het onder een klein voorbehoud: hoewel de markt verbetert, blijft de analist voorzichtig over de snelheid waarmee deze ontwikkelingen zich zullen vertalen in de winst- en verliesrekening.

Het koersdoel stijgt van 28 naar 30,5 euro, maar omdat dat na een sterke prestatie van het aandeel sinds de jaarstart (+27% sinds 1 januari) slechts 7% opwaarts potentieel biedt, daalt het advies van “Kopen” naar “Opbouwen”.

Baggeraars tekenen herstel op

Met gestaag groeiende orderboeken bij de vier grote baggeraars (DEME, Van Oord, Boskalis en Jan De Nul) en een solide aanbestedingspijplijn liggen er voor de baggersector mogelijk veelbelovende tijden in het verschiet. De concurrentie bij komende aanbestedingen zal waarschijnlijk afnemen, omdat de bezettingsgraad in de sector geleidelijk is toegenomen, al moeten de nu verwachte projecten wel nog doorgang vinden. Het is slechts een kwestie van tijd voordat die trend in de marges tot uiting komt.

Maar ondanks die verwachting blijft Covid-19 tot voorzichtigheid aanzetten. De grootste projecten voor Boskalis bevinden zich in Taiwan, Singapore & de Filippijnen, waar de situatie op dit moment op zijn zachtst gezegd nog zorgwekkend is. Er worden nieuwe lockdowns doorgevoerd, die gevolgen zullen hebben voor de marges, zoals in 2020 is gebleken.

Daarnaast houdt KBCS rekening met de snelheid waarmee de orderportefeuille wordt afgebouwd. Projecten die nu worden uitgevoerd, zijn 12 tot 18 maanden geleden binnengehaald, toen de concurrentie bij aanbestedingen nog sterker was dan nu.

Aanpassing waarderingsmodel 

KBC Securities deed volgende aanpassingen aan het waarderingsmodel voor Boskalis:

• Omzet
  • ​KBCS heeft de schattingen voor de omzetgroei in 2021 licht verlaagd van 2,82 naar 2,79 miljard euro. De omzet van de divisie Dredging & Inland Infra zal het komende jaar naar verwachting met 15% stijgen (vs. eerdere prognose van +18%), terwijl het segment Offshore Energy 10,5% moet kunnen groeien (prognose ongewijzigd). Voor de periode 2022-2024 heeft KBCS de ramingen verhoogd tot 2,99 miljard euro (+6,9% op jaarbasis) en 3,12 miljard euro (+4,5% op jaarbasis) in resp. 2022 en 2023.
• Marges 
  • De prognoses voor de marges werden gemiddeld genomen verhoogd, waarbij de grootste verbetering in de periode 2023-2024 zichtbaar moet worden. KBCS mikt op een EBITDA-marge van 14,1% in 2021 voor Baggerwerken & Infra (tegenover 13,3% in 2020), wat gestaag zal oplopen tot 18,5% in 2024 (16% in 2022 en 17,5% in 2023). Dat moet een bedrijfskasstroom (EBITDA) van 424 miljoen euro mogelijk maken in 2021 (eerder werd gemikt op 440 miljoen euro), oplopend naar 492 miljoen euro in 2022.
  • Aangezien KBCS rekent op een herstel van de lucratieve Offshore Oil & Gas-investeringen, kan de EBITDA-marge stijgen van een geschatte 16% in 2021 naar 17% in 2022, waar ze zich moet stabiliseren.
• Waardering
  • De EBITDA-waarderingsmultiples voor het boekjaar 2022 werden opgetrokken van 6,75x naar 7x voor de Dredging-poot. In het departement Offshore Energy bleef de multiple stabiel op 6,5x.

Koersdoel en advies Boskalis

Het gemiddelde koersdoel wordt verkregen via een som-der-delen- en een DCF-waarderingsmethode (Discounted Cash Flow). Dat levert op basis van de nieuwe prognoses een stijging van 28 tot 30,5 euro op. Dat vertegenwoordigt een opwaarts potentieel van 7% t.o.v. de laatste slotkoers, wat KBCS ertoe aanzet het advies te verlagen van “Kopen” naar “Opbouwen”.