Een koersduik van ca. 7% toont aan dat het kwartaalrapport van ABN Amro geen hoogvlieger was. De nettowinst kwam met 290 miljoen euro ruim onder de verwachting van 419 miljoen euro uit. KBC Securities vertaalt de tegenvaller en het gebrek aan nieuws over teruggave van het overtollig kapitaal in een lager koersdoel en dito advies en verwijdert het aandeel uit de Bolero Benelux Selectie.

Hoger dan verwacht kostenplaatje

De nettowinst kwam ruim onder de verwachting uit en ook op het niveau van de inkomsten bleef de groep zo’n 1% onder de verwachting. Ook de kosten stegen, enerzijds omwille van herstructureringskosten en anderzijds omdat een eenmalige last 6% hoger lag dan verwacht, in lijn met wat analist Jason Kalamboussis al vreesde. De kosten-inkomstenratio was met 70,2% dan ook veel hoger dan verwacht.

Uitzonderlijke tegenvallers

De uitzonderlijke waardeverminderingen bedroegen zelfs 208 miljoen euro, waarvan 52 miljoen euro op rekening van de afdeling ‘Diamanten’. Dat bevestigt het wantrouwen van onze analist t.o.v. de blootstelling aan de diamantindustrie, want die loopt op tot 1 miljard euro en kan in de toekomst dus nog heel wat meer problemen opleveren. Daarnaast was er een onverwachte kost voor screening van klanten (Client Due Diligence) van 85 miljoen euro.

Sterke balans, zwak dividend

Van alle Europese banken staat ABN Amro vooraan wat betreft de balans. De winstcijfers vallen omwille van heel wat redenen tegen, maar volgens KBCS blijft de balans kerngezond. Met een kernkapitaalratio van 18,4% zelfs té kerngezond, want zo’n hoog cijfer wil zeggen dat heel wat kapitaal niet aan het werk wordt gezet en dus geen rendement oplevert voor de aandeelhouders. ABN Amro stelt een dividend van 1,45 euro voor, in lijn met een jaar eerder, wat eenzelfde uitbetalingsratio impliceert (62% van de nettowinst). Dat er ondanks het vele overtollige kapitaal geen speciaal dividend in zit en dat de bank er niet voor kiest om zijn uitbetalingsratio op te trekken,zonder meer een teleurstelling voor KBC Securities en de rest van de analisten. Er werd door het management vandaag geen indicatie gegeven wanneer en hoe het extra kapitaal zal worden teruggegeven of, idealiter, kan worden geïnvesteerd.

De mening van KBC Securities

Zoals de kaarten nu liggen, kijkt de groep tegen grote eenmalige kosten en waardeverminderingen aan, terwijl de omzetvooruitzichten bescheiden blijven. De enige opsteker dat de kernkapitaalratio met 18,4% erg hoog blijft.

ABN wil duidelijk voorzichtig te werk blijven gaan in de aanloop naar een mogelijk moeilijker 2019. Dat blijkt uit de afkeer om over te gaan tot een kapitaaluitkering, wat nochtans het verschil heeft gemaakt met andere banken. Maar net dat maakt de bank kwetsbaar voor elke mogelijk stijging van de kosten of het opduiken van waardeverminderingen, gezien de bescheiden groeivooruitzichten voor de komende twee jaar. Analist Jason Kalamboussis had duidelijk gehoopt op meer groei, maar omdat er meer aandacht zal gaan naar de (problemen in de) diamantindustrie, lijkt het erop dat ABN het niet meer in eigen handen heeft om zich te onderscheiden in het bankenlandschap.

Hoewel de bank in de sector een sterkere positie heeft, zal ze ervoor moeten zorgen dat er in 2019 geen nieuwe eenmalige (negatieve) elementen opduiken. In het licht van deze resultaten verlaagt KBC Securities het advies van “Kopen” naar “Opbouwen” en het koersdoel van 29 naar 27 euro.

De aandelen hebben volgens analist Jason Kalamboussis nog steeds een flink opwaarts potentieel, maar de bank zal waarschijnlijk harder moeten werken om die premie te verdienen.

ABN Amro verdwijnt uit Bolero Benelux Selectie

Omwille van het verlaagde advies en koersdoel werd ABN Amro vandaag ook verwijderd uit de Bolero Benelux Selectie, onze lijst met favoriete aandelen voor 2019 die door de analisten van KBC Securities wordt opgevolgd.

Als Bolero-klant kunt u de evolutie in deze favorietenlijst op de voet volgen, via het Idea Center op het Bolero-platform. Bent u bovendien ingeschreven op onze 'Topics NL'-nieuwsbrief? Dan krijgt u alle updates in de selectie rechtstreeks in uw mailbox. U activeert deze alerts via het Instellingen-menu op ons platform. Zo hoeft u geen enkele opportuniteit te missen!