Beleggers zitten er al een tijd op te wachten en de koers van het aandeel bleef vorige week zowat een hele week in ‘paasreces’, maar deze ochtend was er nieuws over de herstructurering van het kapitaal bij Nyrstar. Dat het lot van de zieltogende zinkgroep in handen ligt van zijn financiers, met grootaandeelhouders, is niet nieuw. Dat grootaandeelhouder Trafigura met 98% van het bedrijf aan de haal gaat is misschien niet echt een verrassing, maar toch zeker en vast een ontnuchtering.

Impact voor aandeelhouders

De voorwaarden van de herkapitalisatie omvatten een verkoop van de operationele groep door Nyrstar (gewaardeerd aan de reële marktwaarde op het moment van de verkoop) aan een nieuw opgerichte Engelse dochteronderneming van de vennootschap ('NewCo') naar Brits recht. Na toepassing van de herkapitalisatievoorwaarden zal Trafigura 98% van het uitstaande aandelenkapitaal van NewCo krijgen en op die manier eigenaar worden van 98% van het eigen vermogen van de operationele groep, waarbij Nyrstar eigenaar is van de resterende 2%. Het hoeft geen betoog dat de huidige aandeelhouders van de zinkgroep hierdoor massaal verwaterd worden. In mensentaal klinkt dat dan als: ‘er zal nauwelijks wat overblijven’.

Impact voor obligatiehouders

Ook voor de obligatiehouders is dit belangrijk nieuws. Er werd een “lock-up” overeenkomst uitgewerkt en ondertekend door obligatiehouders, die in totaal 44,8% van de uitstaande obligaties vertegenwoordigen, hetzij 500 miljoen euro senior obligaties met vervaldag in 2024, 340 miljoen euro senior obligaties met vervaldag in 2019 en 115 miljoen euro converteerbare obligaties met vervaldag in 2022. Nyrstar blijft met andere woorden op zoek naar bijkomende toestemmingen. Feit is wel dat de lock-up onderhandeld en overeengekomen werd in volledige samenwerking met het coördinatiecomité van de banken. Die verstrekten voor 600 miljoen euro revolving structured commodity trade finance faciliteiten en 238 miljoen euro ongedekte bankfaciliteiten. De “lock-up” wordt ook gesteund door Trafigura, die kredietverstrekker is via een Trade Finance Facility Agreement ter waarde van 650 miljoen dollar.

Deze lock-up overeenkomst eindigt automatisch op:

• Het moment dat de herkapitalisatievoorwaarden worden uitgevoerd.
• De stopzetting van de herstructurering (30 augustus 2019), al kan die eventueel worden verlengd
• 29 april 2019, voor zover de relevante meerderheid van de schuldeisers niet tot de lock-up overeenkomst is toegetreden.

De herkapitalisatievoorwaarden zullen worden uitgevoerd in het kader van de regeling na het verkrijgen van de noodzakelijke toestemming van de schuldeisers (i.e. 75% in waarde en een meerderheid in aantal in elke regeling).

De mening van KBC Securities

Als de voorgenomen herkapitalisatie succesvol wordt afgerond, wordt Nyrstar een holdingmaatschappij, met een indirect belang van 2% in zijn operationele activiteiten. Analist Wim Hoste concludeert dat dat uiteraard een enorme verwatering voor de huidige aandeelhouders van Nyrstar betekent, maar het niet-implementeren van de herkapitalisatievoorwaarden zou hoogstwaarschijnlijk leiden tot het faillissement en dus een totaal verlies voor de aandeelhouders. KBC Securities zal de voorgestelde lock-up agreement verder analyseren en bevestigt het advies alvast op “Afbouwen”, met koersdoel van 0,30 euro.