Solvay (-3,2%) heeft met zijn kwartaalrapport deze morgen geen indruk gemaakt. De cijfers zelf waren weliswaar min of meer in lijn met de verwachtingen, maar het zijn de voorzichtige vooruitzichten die de groep punten lijken te kosten, in combinatie met een algemeen mager beurssentiment. KBC Securities staat niettemin achter het “Opbouwen”-advies.

De bedrijfkasstroom (EBITDA) van Solvay daalde over het 4e kwartaal met 1% (-3,5% autonoom) tot 525 miljoen euro, wat in overeenstemming is met de consensus. Voor het volledige jaar daalde de aangepaste EBITDA (2.322 miljoen euro) met 2,8% organisch, binnen de vork van 2 tot 3% die door Solvay zelf naar voor werd geschoven.

Op divisieniveau waren de cijfers van Performance Chemical en beter dan verwacht, terwijl Advanced Materials en Advanced Formulations het wat lieten afweten.

• Advanced Materials: De omzet daalde met 2,2% tot 1.069 miljoen euro (KBCS +1% tot 1.103 miljoen, CSS 1.099 miljoen), waarbij de Speciale Polymeren tegen een daling van 5,6% aankeek door de lagere omzet in de Elektronica en Automobielmarkt. Batterijmaterialen presteerden sterk en de vraag naar slimme apparaten verbeterde. De omzet van Composite Materials steeg met 3,8% (+5% verwacht), waarbij de volumes licht daalden, vooral door de B737Max en de normale seizoensgebondenheid van de activiteiten. De onderliggende EBITDA daalde met 11% tot 252 miljoen euro (KBCS +1% tot 285 miljoen, CSS 271 miljoen), voornamelijk als gevolg van lagere volumes en iets hogere kosten.
• Advanced Formulations: De omzet daalde met 13% tot 663 miljoen euro (KBCS -7% tot 710 miljoen, CSS 705 miljoen), waarbij Novecare met 17% daalde (voornamelijk door een verslechtering van de olie- en gaschemicaliën), Technology Solutions -keek tegen een daling aan van 6,8% en Aroma Performance tegen een daling van 8,6%. De onderliggende EBITDA daalde met 17% tot 102 miljoen (KBCS -8% tot 112 miljoen, CSS 108 miljoen), volledig toe te schrijven aan lagere volumes.
• Performance Chemicals: De omzet daalde met 1,3% tot 707 miljoen euro (KBCS +2% tot 728 miljoen, CSS 721 miljoen euro), met een omzetstijging van 3,2% voor natriumcarbonaat, een lichte (-1%) daling voor peroxiden en een daling van 14% voor Coatis. De onderliggende EBITDA steeg met 15% tot 207 miljoen euro (KBCS +6% tot 191 miljoen, CSS 192 miljoen euro), het resultaat van de combinatie van hogere prijzen voor natriumcarbonaat en waterstofperoxide en lagere energiekosten en productiviteitswinsten.

Corporate en business Servicestekende voor een onderliggende EBITDA dat van -53 miljoen in het 4e kwartaal vorig jaar naar -35 miljoen ging, met lagere kosten en lagere bonusvoorzieningen die de inflatie compenseerden.

Vooruitzichten

Solvay gaat uit van een vlakke tot 3% lagere organische onderliggende EBITDA in 2020, te wijten aan de netto-impact van de productievertraging van B737Max die geraamd wordt op -30 tot -40 miljoen euro, de impact van het COVID-19-virus in het eerste kwartaal die geraamd wordt op -25 miljoen euro en de macro-economische tegenwind die naar verwachting zal aanhouden in 2020. In de tweede jaarhelft wordt wel op enige verbetering gerekend in de automobiel- en elektronicamarkten. De verwachtingen van de groep staan tegenover een marktverwachting van vlak tot 3% hoger voor 2020 en een “mid—single digit” op middellange termijn (2020-2024) die door Solvay in november vorig jaar werd uitgesproken.

Solvay is ondertussen vrij voorzichtig voor het eerste kwartaal en voorspelt een hoge eencijferige EBITDA-daling (met een geschatte impact van het COVID-19-virus van 25 miljoen euro).

Hoewel het moeilijk blijft om op korte termijn een aandelenkatalysator te vinden, houdt KBC Securities vast aan het “Opbouwen”-advies op basis van de vrij aantrekkelijke waardering, weliswaar op basis van de oude prognoses, die licht zullen moeten worden bijgesteld. Het koersdoel blijft 115 euro.