MDxHealth (+1%) bevestigde met zijn jaarcijfers dat 2020 meer dan vruchtbaar is geweest. Zo presteerde het beter dan de algemene markt voor oncologietests én wist het een omzetdaling van 16% als gevolg van de Covid-19-pandemie te absorberen.

Voor 2021 wordt uitgekeken naar de verbeterende onderliggende fundamenten, zoals een geleidelijk stijgende gemiddelde verkoopprijs en een uitbreiding van het testmenu. Dat moet leiden tot duurzame groei, geflankeerd door Medicare-dekking voor SelectMDx, als belangrijke trigger om zowel volume als prijs in 2021 en daarna te stimuleren. Ook de cashpositie blijft solide. KBC Securities-analist Thomas Vranken trekt het koersdoel op van 1 naar 1,25 euro, met behoud van het “Kopen”-advies.

Inkomsten & volume

MDxHealth rapporteert voor het boekjaar 2020 een omzet van 18,5 miljoen dollar (verwacht: 18,2 miljoen dollar). Dat niveau ligt 16% lager ten opzichte van de pro-forma-inkomsten van 21,9 miljoen dollar over 2019, wat bijna integraal te wijten is aan Covid-19. Maar die daling is wél duidelijk minder uitgesproken dan de volumedalingen, nl. -18% voor ConfirmMDx en -39% voor SelectMDx.

Dat wijst op een verbetering van de onderliggende gemiddelde verkoopprijs, wat op zich een gevolg is van een sterkere stimulans in de richting van ConfirmMDx, dat nu 53% van het totale volume vertegenwoordigt tegenover 46% in 2019. De test geniet een ruimere terugbetalingsdekking en dus ook een betere prijszetting.

Producten

Het bedrijf blijft de commercialisering van ConfirmMDx in 2021 versnellen, in afwachting van een Local Coverage Determination (LCD) van Medicare voor zijn SelectMDx-product (verwacht in 2021). Ondertussen is het management gestart met de ontwikkeling van twee bijkomende tests, namelijk AS-MDx en MonitorMDx. Die moeten bruikbare resultaten opleveren voor actieve tumorbewaking.

Operationele cijfers

De totale operationele kosten kwamen uit op 35,2 miljoen euro. Dat cijfer omvat 4,9 miljoen dollar aan niet-kaskosten, terwijl die in 2019 nog uitkwamen op 8 miljoen dollar. Ook hier zien we dus een duidelijke verbetering, al staat dat een verlies van 27,1 miljoen euro niet in de weg. Dat cijfer ligt wel al 18% lager dan het verlies van 43,2 miljoen euro een jaar eerder, dankzij een sterke operationele discipline.

Cash

Eind 2020 had de groep nog 16 miljoen euro in kas, wat wijst op een totale cash burn over 2020 van 22,9 miljoen dollar. Dat ligt in lijn met de verwachtingen van KBCS (22,1 miljoen dollar). De spaarpot werd nadien nog aangevuld met 30,4 miljoen dollar dankzij de kapitaalverhoging die werd aangekondigd en met succes afgerond in januari 2021.

De Brits/Amerikaanse gespecialiseerde Life Sciences-investeerder MVM Partners ontving toen in ruil voor de 12,7 miljoen euro investering in MDxHealth exact 20.162.924 nieuwe aandelen (tegen een prijs van 0,632 euro per aandeel), wat een korting impliceerde van 5% op de gemiddelde koers van de voorafgaande 45 dagen.

Na afronding van de transactie, voorzien rond 15 mei 2020, zal MVM een belang van 22% aanhouden en daarmee wordt het de grootste aandeelhouder van het bedrijf, naast Valiance AM (16%) en Biovest (14%). MVM's Eric Bednarski zal voorgesteld worden als nieuwe bestuurder van het bedrijf, terwijl Kyle Dempsey waarnemer zal worden in de Raad van Bestuur.

Dankzij die investering van 12,7 miljoen euro, de lening van het Paycheck Protection Program van de Amerikaanse overheid van 2,3 miljoen dollar en een geschatte cash burn van 6 miljoen dollar per kwartaal, schat KBCS de huidige cashpositie van MDxHealth op zo'n 32 miljoen dollar. De groep beschikt dus over voldoende financiering om het minstens tot medio 2023 uit te zingen.

De extra 20,2 miljoen aandelen bovenop de einde 2020 uitstaande 70,5 miljoen stuks betekenen natuurlijk wel een aanzienlijke verwatering voor de huidige aandeelhouders. De inbreng van kasmiddelen en het daaraan gekoppelde verminderde financiële risico op korte termijn compenseren dat effect echter helemaal.

De visie van KBC Securities

Hoewel MDxHealth bijzonder hard werd getroffen door de Covid-19-pandemie, toonde het bedrijf veerkracht en presteerde het beter dan de markt waarin de totale kankerdiagnoses in de loop van 2020 drastisch daalden (ongeveer -40%). De gestage stijging van de gemiddelde verkoopprijs als gevolg van de herprioritisering van de verkoopinspanningen in de richting van ConfirmMDx sinds het nieuwe management het roer overnam, wijst op een geleidelijke ommekeer van het schip.

Het bedrijf is ook goed gepositioneerd om zijn SelectMDx-inspanningen opnieuw aan te zwengelen eens de terugbetaling door Medicare een feit is en de inkomsten uit factureerbare volumes verzekerd zijn. Naast die essentiële zaken werkt het management opnieuw aan een verdere uitbouw van de productpijplijn en beschikt het over voldoende financiering van bestaande aandeelhouders om die beloften waar te maken.

Analist Thomas Vranken concludeert dat MDxHealth de Covid-19-storm met verve heeft doorstaan en nu kan uitkijken naar een rustiger 2021. Hij verhoogt het koersdoel van 1 naar 1,25 euro per aandeel, gedreven door stijgende verkoopprognoses voor ConfirmMDx en een stapsgewijze stijging van de gemiddelde verkoopprijs voor SelectMDx dankzij de dekking van Medicare. Het “Kopen”-advies blijft bij KBCS op de tabellen staan.