Melexis (-3,3%) deed in het vierde kwartaal van 2020 wat het moest doen: groeien. En dat deed het zelfs iets beter dan verwacht, waardoor het een slotdividend van 0,9 euro per aandeel zal uitbetalen en met vertrouwen vooruitkijkt. Voor het eerste kwartaal wordt gemikt op 155 à 160 miljoen euro omzet en voor het volledige boekjaar 2021 ligt de lat op een omzetgroei van 15 à 20%, een brutomarge van 41% en een operationele marge van 19%. In de marge van de publicatie liet Melexis ook weten dat huidig CEO Françoise Chombar Roland Duchâtelet zal vervangen als voorzitster, om zelf opgevolgd te worden door Marc Biron. Het “Kopen”-advies en 105 euro koersdoel blijven bij KBC Securities ongewijzigd.

Sterke jaarstart

De kwartaalcijfers voor het vierde kwartaal waren beter dan de (verhoogde) verwachtingen en overtroffen de omzet- en nettowinstverwachtingen met resp. 1% en 7%.

De kwartaalomzet van 147,4 miljoen euro kwam boven de door analisten verwachte 145,3 miljoen euro en de eigen doelstelling van 140 miljoen euro uit. De brutomarge van 39,5% ligt 2,6 procentpunten boven het niveau van het derde kwartaal van 2020 en doet daarmee 0,7 procentpunten beter dan de consensusverwachting. Ook de EBIT-marge (17,5%) verbaasde in positieve zin, want KBC Securities rekende slechts op 15,1% en de gemiddelde analist mikte op 18,2%. Tot slot ging ook het nettoresultaat van 24 miljoen euro boven de lat die analisten op 22,4 miljoen euro hadden gelegd.

In de toelichting liet CEO Françoise Chombar weten dat het gecondenseerde bestelpatroon in delen van de automobielindustrie verstoringen in de toeleveringsketen en de levering heeft veroorzaakt. Ze noemt dat het “bullwhip effect in actie op kruissnelheid”. Dat effect en speelt vooral in het voordeel van bedrijven die voldoende voorraden bleven aanhouden en daardoor volop van hogere prijzen konden profiteren. Melexis heeft dus ook vandaag nog een voorsprong om de verhoogde vraag naar halfgeleiders voor de auto-industrie aan te kunnen. En dat is nodig, want elke nieuwe auto die verkocht wordt wereldwijd heeft ondertussen 13 Melexis-chips aan boord, tegenover 11 het jaar voordien.

Dividend

De mooie cijfers over 2020 laten toe om het dividend met 70% op jaarbasis op te trekken tot 2,2 euro bruto per aandeel. Dat bestaat uit een slotdividend van 0,9 euro per aandeel, boven een eerder uitbetaald interimdividend van 1,3 euro per aandeel (uitbetaald in oktober 2020). Het totale dividend komt zo uit op 2,2 euro, terwijl op slechts 1,69 euro per aandeel gemikt werd. Het slotdividend wordt betaalbaar gesteld vanaf 14 mei, na goedkeuring door de Algemene Vergadering van Aandeelhouders.

Vooruitzichten

Melexis verwacht dat de omzet in het eerste kwartaal van 2021 tussen 155 en 160 miljoen euro zal uitkomen, terwijl analisten mikten op 150 miljoen euro. Voor 2021 kan de omzet 15 à 20% hoger, met een brutomarge van zo’n 41% en een operationele marge van ongeveer 19% (gebaseerd op een omzet van 157,5 mijloen euro). Dit houdt rekening met een EUR/USD-wisselkoers van 1,21.

De verwachte jaaromzet van 596 miljoen euro, de brutowinst van 244 miljoen euro en de bedrijfswinst (EBIT) van 113 miljoen euro maken dat de vooruitzichten die Melexis vandaag in de markt zet grotendeels in lijn liggen met de marktverwachting. Wel zullen de omzetverwachtingen op de korte termijn (nl. die voor het eerste kwartaal van 2021) analisten ertoe aanzetten om hun huidige schattingen met 3 à 7% op te trekken, vooral als gevolg van "uitzonderlijk sterk ordergedrag". De vooruitzichten voor het volledige jaar 2021 zijn dus wat voorzichtiger. Centraal staat de visie van huidig CEO Chombar dat voorzichtigheid geboden blijft voor wat betreft de evolutie van de marktvraag in de tweede jaarhelft van 2021.

Stoelendans

Bij de publicatie van de resultaten kondigde Melexis ook enkele belangrijke wijzigingen in de Raad van Bestuur aan, waaronder de benoeming van Marc Biron tot CEO en van Françoise Chombar tot voorzitster van de Raad van Bestuur. Biron neemt dus de plaats in van Chombar, die zelf op de stoel van Roland Duchâtelet komt te zitten (die wel nog in de Raad van Bestuur blijft zetelen).

Hoewel dit nieuws enigszins verrassend is, is KBC Securities-analist Ruben Devos verheugd dat Françoise Chombar na een ambtstermijn van meer dan 17 jaar als CEO van Melexis betrokken blijft bij de onderneming.

Koersdoel en advies KBC Securities

KBCS trok al op 15 januari 2021 zijn omzetschattingen voor de periode 2021 tot en met 2023 op met 5 à 7% in het basisscenario, wat neerkomt op een jaarlijks gemiddelde omzetgroei van 19% in 2021. Samen met verbeterende brutomarges levert dat een gemiddelde jaarlijkse groei van de winst per aandeel van 29% op. Deze omzetschattingen liggen ongeveer 2 à 4% voor op de rest van de analistenramingen, terwijl de winstramingen ongeveer 4 à 6% onder het pak uittorenen. Dat is een gevolg van het incalculeren van hogere uitgaven voor onderzoek en ontwikkeling. Op de langere termijn mikt het basisscenario op een gemiddelde jaarlijkse omzetgroei van 9% (tussen 2020 en 2030) tegenover 12% in het meest optimistische scenario en 6% voor het meest terughoudende scenario.

Centraal in het Melexis-verhaal staat een jaarlijkse groei van de elektrische personenwagens van 37% en meer in de periode 2020 tot en met 2025, wat betekent dat het aandeel van die elektrische wagens in het totale aantal passagiersvoertuigen zal toenemen tot 10,1% in 2025 (tegenover 2,7% in 2020). Dat leidt tot drie belangrijke ontwikkelingen als gekeken wordt naar Melexis' eigen schattingen van de adresseerbare IC-markt (integrated circuit markt of chipmarkt) in het “Auto”-segment.

• Het aantal chips per auto dat door Melexis wordt verkocht in relatie tot de elektrificatie creëert weinig upsell-potentieel in de komende jaren. De geprojecteerde gemiddelde groei over de periode 2019 - 2024 voor het aantal neemt immers af naarmate de aandrijflijnen van de voertuigen meer elektrisch worden.
• De toekomstige verkoop van chips door Melexis zal grotendeels worden gedreven door de toenemende adoptie van elektrische wagens. De groei vloeit dus eerder voort uit de groei van het aantal verkochte wagens, dan door het verhogen van het halfgeleidergehalte per elektrische wagen.
• Op de middellange termijn, in de periode 2020 - 2025, zal er toenemende adoptie zijn van zogenaamde Mild Hybrid elektrische voertuigen (mHEV). De verbrandingsmotor wordt hier ondersteund door een elektrische motor, met name bij de 48 Volt Mild Hybride). Dat zal naar verwachting de grootste groeiaandrijver zijn.

Het waarderingsscenario wordt vandaag bij KBCS amper aangepast, waardoor de waardering niet wijzigt. Die wordt bepaald op basis van een aantal verschillende methoden. Zo werd de waardering op basis van het DCF-model (Discounted Cash Flow) per scenario getoetst aan de verschillende waarderingen van de sectorgenoten op basis van de koers-winstverhouding, de EV/EBITDA-benadering en de EV/EBIT methode.

Het koersdoel blijft stabiel op 105 euro, met ongewijzigd “Kopen”-advies. Dat koersdoel levert een waardering van ongeveer 30x de bedrijfswinst (EV/EBIT) voor 2022 op, wat een premie impliceert van 25% ten opzichte van de sectorgenoten in de halfgeleiderindustrie.