Melexis: 'Gemengde signalen temperen optimisme'

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

ma. 10 feb 2020

11:17

De jaarcijfers van Melexis werden dit weekend verwerkt in het waarderingsmodel van KBC Securities. Die concludeerde dat er nog té veel gemengde signalen zijn om al te spreken van gewettigd optimisme. De aanhoudende marktonzekerheid en de impact van het coronavirus verklaren de eerder voorzichtige vooruitzichten voor 2020. De conference call bevestigde dat gevoel, zodat koersdoel en advies behouden blijven en de winstschattingen voor 2020 en 2021 marginaal verlaagd werden.

Schattingen

Melexis rapporteerde een beter dan verwachte omzet in het vierde kwartaal van 2019, al blijven de marges wat onder de verwachtingen. De conference call die naar aanleiding van de publicatie van de cijfers gehouden werd leverde – net zoals het persbericht zelf - weinig concrete kapstokken op om de verwachte winstcijfers op te krikken. Integendeel zelfs, want de verwachte winst per aandeel in 2020 en 2021 werden 3% verlaagd.

Dat reflecteert het feit dat de voorraadvermindering in de automobielsector aan zijn eind is gekomen, maar ook dat de eindmarkten nog geen noemenswaardig herstel laten zien. Tel daarbovenop de aanhoudende geopolitieke onzekerheid en de moeilijk in te schatten impact van het coronavirus.

Groeimotor blijft intact.

Het bedrijf blijft profiteren van een steeds strengere wetgeving die gericht is op het verminderen van de vervuiling door verbrandingsmotoren. Dat blijft een sterke langetermijngroeier van het verhaal waarin steeds meer halfgeleiders hun weg zullen vinden naar de auto. Het bedrijf ziet in dat verband trouwens een snellere adoptie van elektrische wagens. Dat is een trend waarin Melexis goed gepositioneerd is om er voordeel uit te halen.

Onzekerheid op korte termijn

Het huidige trimester zou erg sterk moeten zijn. Het bedrijf mikt op een omzet van 134 à 138 miljoen euro, een brutomarge van zo’n 41% en een bedrijfswinst (EBIT) die ongeveer 17% van de omzet moet bedragen. Ondanks dat erg sterk eerste kwartaal, toonde het management zich duidelijk terughoudend om dat optimisme door te trekken naar heel 2020.

Er wordt ‘slechts’ op 10% omzetgroei gemikt, wat een brutomarge van 41% en een EBIT-marge van 17% moet opleveren. Warm en koud, zeg maar. In die visie staat de waarneming centraal dat de voorraadcorrecties voorbij zijn en het bestelgedrag van de klanten in het vierde kwartaal van 2019 en het begin van het nieuwe jaar verder verbeterden. Hoewel het onmogelijk is om de gevolgen van de uitbraak van het coronavirus nog in te schatten, onthield KBC Securities van de conference call dat de groeiende epidemie niet werd meegenomen in de verwachtingen. KBC Securities mikt voor 2020 op een omzetgroei met 12,5% tot 547,6 miljoen euro, wat een bedrijfskasstroom (EBITDA) van 146,1 miljoen euro moet opleveren. Dat staat gelijk met een marge van 26,7% en een groei met 24,4% op jaarbasis. De nettowinst moet de komende twee jaar fors herstellen (+38% in 2020 en +52% in 2021).

Het coronavirus

KBC Securities staat al enige tijd erg voorzichtig tegenover de automobielsector, omdat autofabrikanten te maken hebben met een groeiend aantal uitdagingen. Naast de druk van de wetgeving, de tarieven en de noodzaak om te investeren in elektrificatie en ADAS terwijl de wereldwijde autoverkoop daalt, voegt het Corona-virus extra onzekerheid toe. Bovendien worden de wereldwijde toeleveringsketens voor de auto-industrie verstoord. Vorige week zei Fiat Chrysler nog dat het binnen een paar weken zonder Aziatisch aanbod van kritieke onderdelen zou kunnen komen te zitten. Dat zou kunnen leiden tot de sluiting van een Europese fabriek. Eerder al liet Hyundai Motor weten dat het de productie in Zuid-Korea zal opschorten omwille van een tekort aan onderdelen. Ook andere wereldwijde autofabrikanten kondigden daarom al fabriekssluitingen aan in China. Onder meer Hyundai, Tesla, Ford, PSA Peugeot Citroen, Nissan en Honda Motor.

De visie van KBC Securities

De winstschattingen voor 2020 en 2021 werden marginaal gewijzigd (met gemiddeld -3%), maar het koersdoel van 68 euro blijft wel onveranderd. Terwijl de voorraadvermindering in de automobielsector ten einde kwam, blijft het wachten op een structureel herstel van de eindmarkten. Daarbovenop komt de impact van het coronavirus. Het “Houden”-advies blijft daarom op de tabellen staan.

Naar overzicht