Eindelijk meldde Mithra een licentiedeal voor Donesta. Het werd een regionaal partnerschap met Gedeon Richter ter waarde van zo’n 70 miljoen euro. De overeenkomst omvat een vooruitbetaling van 55 miljoen euro, waarvan 5 miljoen bij de eerste ondertekening en 50 miljoen euro bij de definitieve ondertekening. Latere betalingen omvatten een mijlpaalbetaling van 15 miljoen euro voor regelgeving en gedifferentieerde lage lage dubbelcijferige royalty's op de netto-omzet. De deal betreft ongeveer 90 gebieden in Europa, Latijns-Amerika, Australië en Nieuw-Zeeland, weet KBC Securities-analist Jeroen Van den Bossche.

Alea iacta est

De dobbelsteen is geworpen voor Donesta: de toekomst bevat regionale deals voor de menopauze activa. Dat is de conclusie na het regionale partnerschap met Gedeon Richter. Geen wereldwijde partner, zoals KBC Securities in zijn basisscenario had aangenomen en dus heeft dat een impact op de waardering, maar ook op de beurskoers. Die ging initieel tot meer dan 10% hoger, maar viel nadien terug tot een verlies van 6,1%, tot 3,77 EUR,  op het moment van schrijven.

Er werd een Binding Term Sheet (BTS) getekend en die omvat een vooruitbetaling van 55 miljoen euro. Latere betalingen omvatten een mijlpaalbetaling van 15 miljoen euro voor regelgeving en gedifferentieerde lage dubbelcijferige royalty's op de netto-omzet. De door de overeenkomst bestreken landen beslagen ongeveer 90 gebieden in Europa (incl. Rusland en de GOS-landen), Latijns-Amerika, Australië en Nieuw-Zeeland. Die deals bevatten een exclusiviteit, uitgezonderd een semi-exclusiviteit in Brazilië. Het is de bedoeling dat het partnerschap in de loop van het eerste kwartaal wordt afgerond.

Mogelijk nieuwe verwatering op komst

Na maandenlang wachten op witte rook over een potentiële Donesta-deal, hebben beleggers en analisten vandaag eindelijk zicht op de commerciële kant van het geneesmiddel. In het algemeen vindt Jeroen Van den Bossche Gedeon Richter een solide partner op het gebied van vrouwengeneeskunde, maar de overeenkomst bepaalt duidelijk dat een wereldwijde partner nu van de tafel is.  Bijgevolg zal Donesta waarschijnlijk een gesplitst commercieel traject volgen (vergelijkbaar met Estelle) met verschillende regionale partners in verschillende regio's, hoewel Gedeon Richter de meeste grote ex-VS gebieden lijkt te nemen.

Het nieuws van vandaag heeft verschillende implicaties voor de waardering van het bedrijf, zoals Jeroen Van den Bossche reeds eerder al beschreef in de nota waarin een scenarioanalyse uit de doeken werd gedaan.

1. De verwachte dealwaarde werd verlaagd van 400 miljoen euro wereldwijd (waarvan 200 miljoen euro vooraf) naar 150 miljoen euro wereldwijd (waarvan € 100 miljoen vooraf). In het nieuwe scenario wordt rekening gehouden met de 70 miljoen euro betaling en blijft er enige ruimte voor een mogelijke bijkomende deal van vergelijkbare omvang in de VS. De cash impact van deze deals wordt ingeschreven in 2023.
2. Jeroen Van den Bossche verlaagt alle omzetcijfers voor alle geografisch gebieden, omdat hij verwacht dat regionale partners over het algemeen wat minder commerciële slagkracht hebben dan gevestigde wereldwijde spelers.
3. Financiering. Gezien het feit dat de totale vooruitbetaling iets lager uitvalt dan Jeroen Van den Bossches basisraming, houdt hij er rekening mee dat Mithra waarschijnlijk gebruik zal maken van de derde tranche van haar converteerbare lening met Highbridge/Whitebox. Dat zal tot enige verdere verwatering leiden.

KBC Securities over Mithra

Zoals Jeroen Van den Bossche eerder al opgemerkte, zijn parameters zoals de omvang en het tijdstip van de ‘upfront deal-waarde’ kritisch gevoelig voor het ‘som-der-delen’-waarderingsmodel. Daarom wordt het koersdoel verlaagd van 28 naar 11 euro per aandeel. Ondanks de belangrijke verlaging levert het nieuwe koersdoel nog steeds behoorlijk wat opwaarts potentieel. Ondergewaardeerd, met ongewijzigd “Kopen”-advies, maar daarom niet geliefd bij de beleggers vandaag. Het is nu wachten op een regionale deal voor de VS.