Solvay (+1,5%) rapporteerde beter dan verwachte resultaten: de onderliggende bedrijfskasstroom trok 37,1% hoger, vlot 6% beter dan verwacht, met dank aan hogere volumes en structurele kostenbesparingen van 51 miljoen euro. Na de dividenduitkering (388 miljoen euro) en 102 miljoen euro pensioenbijdragen, bleef de onderliggende nettoschuld stabiel op 4,2 miljard dollar. De jaarprognose voor de onderliggende EBITDA steeg daarom van 2 à 2,2 naar 2,2 à 2,3 miljard euro , zodat het koersdoel van KBCS kan stijgen van 115 naar 120 euro.

Kwartaalcijfers

De omzet over het tweede kwartaal steeg op autonome basis met 20,4% tot 2,45 miljard euro en dat lag beduidend boven de analistenschattingen van 2,39 miljard euro. De onderliggende EBITDA steeg met 47,4%, al moet dat cijfer ietwat genuanceerd worden tot 37,1% omdat rekening gehouden moet worden met wijzigingen in de consolidatiekring en met de evolutie van de wisselkoersen. 

Stevige cijfers, dus, met als turbo hogere volumes en structurele kostenbesparingen ten belopen van 51 miljoen euro. De totale besparingen in de eerste jaarhelft bedragen daardoor 131 miljoen euro, waardoor meer dan voldoende compensatie gegeven wordt voor de stijgende grondstof-, energie- en logistieke kosten (die liepen in totaal op tot ongeveer 50 miljoen euro).

Resultaten per divisie

• Materialen:
  • De omzet steeg 4,4% (+12,1% autonoom) tot 711 miljoen euro (verwacht: 705 miljoen euro). De omzet van Specialty Polymers steeg 16,2%, maar Composite Materials deed -20,5% (-7,5% autonoom) door de invloed van de ellende in de burgerluchtvaart.
  • De onderliggende EBITDA steeg 29,3% (+34,6% autonoom) tot 220 miljoen euro (verwacht: 203 miljoen euro), als gevolg van fors hogere EBITDA-marges (van 25,0% naar 31,0%), hogere volumes in Specialty Polymers én kostenverlagingen (voornamelijk in Composites, meent KBCS).
• Chemie:
  • De omzet steeg met 24,5% (+30,6% autonoom) tot 820 miljoen euro (verwacht: 791 miljoen euro), waarbij Natriumcarbonaat met 8,0% steeg (aanhoudend herstel in vlakglas, terwijl verpakkingsglas nog steeds zwak is), Peroxides +2% deed (+17% autonoom bij 15% hogere volumes), Coatings ongeveer verdubbelde en Silica met 68% steeg (toegenomen marktvraag naar vervangingsbanden & marktaandeelwinsten).
  • De onderliggende EBITDA steeg 49,4% tot 249 miljoen euro (verwacht: 233 miljoen), met een marge die steeg van 25,3% tot 30,4%.
• Oplossingen:
  • De omzet steeg met 10,9% (+19,1% autonoom) tot 925 miljoen euro (verwacht: 891 miljoen euro), met 11% groei voor Novecare (een sequentiële groei van 10% voor olie en gas en een groei van +48% op jaarbasis), +20,5% voor Special Chemicals, +14,7% voor Technology Solutions en -7,9% voor Aroma.
  • De onderliggende EBITDA steeg 28,6% (+42,0% autonoom) tot 171 miljoen euro (verwacht: 166 miljoen euro).

Stand van de balans

Rekening houdend met de dividenduitkering (ter waarde van 388 miljoen euro) en 102 miljoen euro extra vrijwillige pensioenbijdragen, bleef de onderliggende nettoschuld ongeveer stabiel ten opzichte van eind 2020 op 4,2 miljard euro. Dat komt overeen met een schuldgraad (nettoschuld/EBITDA) van 2,0x, wat geen zorgen baart en bovendien netjes past in de schattingen van KBC Securities.

Vooruitzichten voor 2021

De klapper op de vuurpijl is dat Solvay met een glimlach op het aangezicht de prognose voor de onderliggende EBITDA in 2021 kon optrekken van 2 à 2,2 miljard euro (in 2020 was dat nog 1,94 miljard euro) naar 2,2 à 2,3 miljard euro, terwijl de structurele besparingsdoelstelling voor 2021 gehandhaafd bleef. De verwachte vrije kasstroom wordt verhoogd van 650 naar 750 miljoen euro. Goed nieuws, al lag de EBITDA-prognose van KBC Securities al aan de bovenkant van de initiële bandbreedte. Concreet mikte KBCS op een cijfers van 2,2 miljard euro en dat ligt nu aan de onderkant van de verwachtingsvork. Er is dus nog opwaarts potentieel.

De visie van KBC Asset Management

Alles bij elkaar genomen rapporteerde Solvay puike cijfers over het tweede kwartaal. De 37% hogere EBITDA is daar de exponent van, met dank aan een organische groei van 47% tot 602 miljoen euro. Het optrekken van de doelstellingen voor heel 2021 is goed meegenomen, maar komt niet meteen als een geweldig grote verrassing. KBC Securities verwacht dat het haar prognoses iets zal kunnen optrekken na dit solide cijferrapport en blijft Solvay waarderen voor de combinatie van solide leiderschapsposities, een aanzienlijk potentieel voor zelfhulp, een mogelijke strategische transformatie (afsplitsing en verkoop van natriumcarbonaat lijken in de kaarten te zitten) en een aantrekkelijke waardering (een EV/REBITDA multiple van 7,7x en een rendement op vrije kasstroom van 6,4% voor 2022). D

at is meer dan voldoende om het “Opbouwen”-advies te behouden, maar ook om het koersdoel op te trekken van 115 naar 120 euro.