Voorafgaand aan de Algemene Vergadering publiceerde de Nederlandse verzekeraar ASR een update over de impact van Covid-19 op zijn financiële resultaten en activiteiten. Dat resulteert in een waarschuwing dat de winst in 2020 wellicht meer in lijn zal liggen met het niveau van 2018, en niet zal voortbouwen het mooie cijfer van 2019. Hoewel de Solvency II-ratio nog steeds sterk is, blijft KBC Securities-analist Jason Kalamboussis sceptisch over de globale investment case. Het koersdoel gaat daarom een trapje lager, met behoud van het "Houden"-advies.

Resultaten 1Q

In het eerste kwartaal kwam het operationele resultaat uit op 184 miljoen euro tegenover 208 miljoen een jaar eerder (-11,5%). Dat bedrag omvat 13 miljoen euro aan claims voor natuurrampen (stormen in februari) en een negatieve impact van 18 miljoen euro voor Covid-19, waarvan 12 miljoen voor het versterken van de reserves voor beleggingsverzekeringen en 6 miljoen bij Arbeidsongeschiktheid.

De bruto geschreven premies gingen op jaarbasis 18,3% hoger tot 1,84 miljard euro (incl. M&A). Op organische basis kwam de stijging in het schadesegment uit op 7,6%, wat nog steeds sterk is en boven het marktniveau ligt.

Solvency II

Op 31 maart 2020 noteerde ASR een Solvency II-ratio van ongeveer 235%, maar dat werd op 27 maart al gecommuniceerd en komt voor KBCS dus niet als een verrassing. ASR geeft vandaag ook geen update per eind april, wat sommige sectorgenoten wel deden.

Vooruitzichten

Volgens ASR is het "te vroeg om een realistische en geloofwaardige inschatting te maken van de totale impact van de Covid-19-crisis op de bedrijfs- en financiële resultaten".

De groep gaat ervan uit dat het resultaat in 2020 zal afnemen ten opzichte van het recordjaar 2019 (858 miljoen euro) en meer in lijn met het niveau van 2018 zal komen te liggen. Op dit moment gaat het gros van de analisten nog uit van een prognose van meer dan 800 miljoen euro. Op basis van de huidige inzichten behoudt ASR de doelstelling om tegen 2021 een bedrag van 500 miljoen euro aan organisch kapitaal te genereren. 

Topman Jos Baeten verwacht dat Covid-19 zowel een positieve als negatieve impact kan hebben op de activiteiten en de financiële resultaten van de groep:

• In het segment Leven wordt een impact verwacht van de dalende financiële markten, vooral gedreven door bijzondere waardeverminderingen en herwaarderingen, maar ook door lagere directe beleggingsopbrengsten. Het negatieve effect vanwege sterfte voor Individueel Leven en Uitvaart wordt gecompenseerd door de ontwikkeling bij Pensioenen.
• In het segment Schade lijkt Arbeidsongeschiktheid het meest geïmpacteerd te zijn, waarover ASR zegt: "Aan het begin van de lockdown zagen we een toename in het aantal claims, dat pas recent een afname laat zien. Deze claims kunnen niet goed beoordeeld worden, gegeven het feit dat de regels voor social distancing dit bemoeilijken en reïntegratieprogramma’s vertraging oplopen". Dat zou weliswaar gecompenseerd worden door minder claims voor motorvoertuigen, omdat het dagelijkse woon-werkverkeer door de lockdown fel is afgenomen.

De visie van KBC Securities

Analist Jason Kalamboussis noemt de winstwaarschuwing verrassend. Waar sectorgenoten van ASR op lager dan verwachte resultaten zinspeelden, wijst de update van ASR op moeilijkheden om de impact te beoordelen en op een veel lagere winstverwachting voor 2020.

KBCS gaat ervan uit dat de Solvency II-positie van ASR sterk zal blijven, maar sluit niet uit dat die bij een volgende update lager uitkomt. Over het geheel genomen blijft onze analist twijfelen aan het vermogen van ASR om naar een hoger niveau te evolueren, temeer omdat concurrent NN Group zijn marktaandeel en positie op de Nederlandse markt blijft uitbreiden. Volgens KBC kan ASR een aantrekkelijk overnamedoelwit zijn, maar dat is wellicht toekomstmuziek.

KBC Securities verlaagt het koersdoel voor de verzekeraar van 32 naar 30 euro per aandeel, bij een ongewijzigd "Houden"-advies.