Uit Fed-notullen: nieuwe stap in normalisatie

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

do. 7 apr 2022

12:37

De ontsporende inflatie dwingt centrale banken om de beleidsnormalisatie te vervroegen en/of te versnellen. Zweden en Australië gaven recent hun afwachtende houding op. De Poolse centrale bank overtrof gisteren met haar renteverhoging van 100 basispunten tot 4.5% dan weer de stoutste analistenverwachtingen, ziet KBC-marktstrateeg Peter Wuyts.

Nog zeker zes renteverhogingen in VS in 2022

De Amerikaanse centrale bank (Fed) maakte al duidelijk dat de klassieke aanpak van geleidelijke renteverhogingen niet volstaat. De rente moet op de zes resterende vergaderingen dit jaar worden opgetrokken. De volgende maanden zelfs met 50 basispunten per keer. Daarnaast start ze met de afbouw van haar balans. Daarover kwamen we gisteren meer te weten dankzij de notulen van maartvergadering gisteren.

9.000 miljard usd op de balans

Even kort recapituleren. Naast het verlagen van de beleidsrente tot het absolute nulpunt, kocht de Fed massaal obligaties. Dat hield de lange rentes laag en overspoelde de markt met liquiditeit. Die vond zijn weg naar de economie en in de praktijk naar zowat alle activa.

Aan het begin van de pandemie had de Fed ongeveer 4.000 miljard usd activa op de balans, in belangrijke mate een ‘erfenis’ van de vorige grote stimuleringsactie na de financiële crisis van 2008/2009. De afbouw in 2017/2019 zorgde slechts voor een beperkte daling. De massale stimulus naar aanleiding van corona bracht de balans nu tot ongeveer $9.000 miljard.

Minder obligaties inkopen vanaf mei

Aanvankelijk gaf Powell aan dat de afbouw een proces ‘op de achtergrond’ kon zijn. De normalisatie zou vooral komen van het rentebeleid. Hier rijpen de inzichten echter snel. Door de inflatieversnelling is er geen enkele reden om de door de aankopen gecreëerde liquiditeit nog langer te laten rondslingeren. Door het niet herinvesteren van (een deel van de) obligaties die op vervaldag komen, haalt de Fed dat geld terug uit de markt. Daar zal ze snel werk van maken: officieel startschot op de vergadering van 4 mei. Er zal snel (drie maanden) geschakeld worden.

Op kruissnelheid krimpt de balans 95 miljard usd per maand (60 miljard overheidsobligaties, 35 miljard hypotheek gerelateerde obligaties, de zogenaamde MBS). De Fed overweegt zelfs om die MBS later actief te verkopen en wil er eigenlijk volledig van af. We zijn ondertussen wat gewoon in termen van opschaling, maar ook hier is de stap groot, aldus marktstrateeg Peter Wuyts. Het tempo van 95 miljard usd is ongeveer dubbel het maximale tempo van in 2019. De bocht is ook snel: vorige maand kocht de Fed nog obligaties.

Wat betekent dat voor de markt?

Er wordt stevig wat liquiditeit uit de markt getrokken, met onvermijdelijke gevolgen voor de economische vraag en voor de markten van activa. In de obligatiemarkt wordt de grootste koper van obligaties nu een netto-aanbieder. Mogelijk vermindert ook het netto-aanbod via een lager begrotingstekort, maar ceteris paribus verhoogt dat de opwaartse rentedruk op de langere looptijden, meent marktstrateeg Peter Wuyts.

Dat gebeurde gisteren ook. De Amerikaanse 10-jaars en 30-jaarsrente stegen 5 basispunten. De korte looptijden ontspanden (door de risk-off). De curvedynamiek wordt uiteraard bepaald door verschillende factoren. Zo vervlakte de curve recent door onzekerheid over de groei. Toch zorgt de ‘kwantitatieve verkrapping’ waarschijnlijk voor verdere opwaartse druk in de lange rentes.

Naar overzicht