Het werd de week van NN Group. De Nederlandse verzekeraar organiseerde gisteren een strategiedag en KBC Securities ging luisteren. Niet alle verwachtingen werden ingelost, maar niettemin legt de groep een ambitieus plan voor. Meer dan voldoende om het “Kopen”-advies extra in de verf te zetten. Het koersdoel van 37,5 euro wordt eveneens herhaald.

De belangrijkste elementen die uit de presentatie van de nieuwe strategie op een rij:

• Operationele cashgeneratie: wanneer men de details per segment bekijkt, lijkt het erop dat de raming boven de doelstelling van 1,5 miljard euro ligt. Dat moet dus als een ondergrens worden beschouwd, net als de verwachte groei van 5%. In die zin blijft het zeer vergelijkbaar met de vorige 5-7% IFRS-winstdoelstelling, maar dan wel in lijn met Solvency 2. Voor 2020 wordt echter een dip verwacht van 1,3 miljard euro in plaats van 1,3 miljard euro in een V-vorm in 2021.
• Longevity: de nieuwe CRO Bernhard Kaufmann heeft vele jaren bij Munich Re doorgebracht, en dus leverde hij belangrijke inzichten. Naast langlevendheidstransacties die "een jaar kunnen duren", wil hij ook onderzoeken om kapitaal vrij te maken van in de "opbouwfase" van het pensioenboek, waar herverzekeraars een beperktere risicobereidheid hebben. Hij bevestigde ook dat kleinere transacties winstgevender zijn voor de verzekeraar, vandaar NN's aanpak om de langlevende deal op de 13,5 miljard euro aan verplichtingen te splitsen bij drie herverzekeraars om zo een betere prijs te krijgen.
• Herwaarderingvan activa: waarschijnlijk brengt dit 200 miljoen euro op, dus boven de ruwe schatting van 150 miljoen. NN is al begonnen met het verschuiven van activa van overheidsobligaties naar hoger renderende gebieden (c.4 miljard euro) en zal dit blijven doen, waardoor de resultaten aan het begin van het 3-jarenplan zichtbaar kunnen worden. De splitsing is 2,8 miljard euro Investment grade, 0,8 miljard euro high-yield, 0,5 miljard euro Emerging Market debt en 700 miljoen euro in aandelen. Het is dus duidelijk dat het grootste deel in bedrijfsobligaties zit, terwijl NN aanzienlijk achterblijft bij zijn concurrenten.
• Japan: sterke focus op het feit dat New Business in het eerste kwartaal + 70% is ten opzichte van het derde kwartaal 2019. Dus na de negatieve belastingwijziging stijgt de verkoop weer dankzij nieuwe productlanceringen. Het probleem hier is echter dat een hogere groei van de omzet resulteert in een lagere cash generatie als gevolg van de kapitaalbeperkingen, vandaar de bescheiden doelstellingen voor het land. Dat is echter de juiste aanpak, want als NN dit bedrijf zou verkopen, kan het net zo goed "de bruid aankleden" en het niet aan de onderkant verkopen.

De mening van KBC Securities

KBC Securities keerde alles bij elkaar tevreden terug van de Capital Markets Day. In essentie zal de operationele cashflowgeneratie waarschijnlijk hoger zijn dan de doelstelling van 1,5 miljard euro voor 2023 als we naar de details kijken. Dat laat ruimte om voor meer dan 250 miljoen euro eigen aandelen in te kopen per jaar. Japan blijft in de groep, maar de CEO heeft duidelijk gezegd dat de activa/landen regelmatig zullen worden herzien binnen het 3-jarenplan, zodat de desinvesteringen niet van de baan zijn. De nieuwe CRO brengt een schat aan ervaring met zich mee, onder meer voor de “langlevende deals”. Als er meer van die kunnen gebeuren, kan NN extra centen vrij maken om zijn eigen expansieplannen te financieren.

Stuk voor stuk meer dan voldoende elementen om het “Kopen”-advies nog eens extra in de verf te zetten en het koersdoel van 37,5 euro te herhalen.