De bedrijfskasstroom van Noors energie- en aluminiumconcern  Norsk Hydro steeg tot 9,72 miljard Noorse kroon in het voorbije kwartaal, ver boven de verhoopte 7,84 miljard. Hoge metaalprijzen blijven het rendement opdrijven, maar de vooruitzichten worden onzekerder door de hoge inflatie en de zwakkere mondiale groei. De aluminiumprijzen daalde tot 2 178 dollar, na een piek boven 4.000 dollar per ton, weet KBC Asset Management-analist Jakub Blaha.

Norsk Hydro?

Norsk Hydro is naar eigen zeggen een toonaangevend aluminium- en energiebedrijf dat zich inzet voor een duurzame toekomst. Het is met activiteiten in 40 landen over de hele wereld en 35.000 medewerkers aanwezig in de hele waardeketen van aluminium:

• Hydro Bauxite & Alumina vertegenwoordigt de eerste  twee schakels van de aluminiumwaardeketen via bauxiet- en aluminiumoxide raffinage.
• Hydro Aluminium Metal is een toonaangevende leverancier van extrusie ingots, plaat ingots, gieterij legeringen, draadstaven en hoogzuiver aluminium.
• Hydro Extrusions levert aluminium onderdelen en oplossingen.

Hydro is met de divisie Hydro Energy daarnaast ook een belangrijke producent van hernieuwbare energie.

Aluminiumproductie

De productie van aluminum is zeer energie-intensief. Dus een goedkope energiebron hebben is key. En Norsk Hydro heeft dat omwille van zijn waterkrachtcentrales. De primaire metaalproductie (hetzij via mining/refining vs recycling) verloopt op deze manier:

• Het begint met bauxiet, een grondstof die wordt gevonden in een gordel rond de evenaar.
• Alumina, of aluminiumoxide, wordt gewonnen uit bauxiet door raffinage.
• Het geraffineerde aluminiumoxide wordt gemsolten tot aluminium via een elektrometallurgisch proces .
• Het vloeibare aluminium wordt in gigots gegoten, waaruit verschillende aluminiumproducten worden gemaakt.
• Er is 4 tot 7 ton bauxiet nodig om 2 ton alumniumoxide te produceren, dat vervolgens 1 ton alumnium oplevert.

Een sterke verrassing in de cijfers, maar ….

Het resultaat omvat onder meer een eenmalige positieve herwaardering van de CO2-compensatie van 1,4 miljard Noorse kroon, 600 miljoen Noorse kroon winst op de verkoop van elektriciteit (deels eenmalig en waarschijnlijk deels opgenomen in de consensus) en een positief resultaat van 500 miljoen Noorse kroon op "Overige en Eliminaties" met betrekking tot interne verkopen die slechts gedeeltelijk kunnen worden geëxtrapoleerd. Gecorrigeerd kwam de EBITDA grotendeels overeen met de analistenverwachtingen. De gerealiseerde prijzen en volumes waren dan ook zoals verwacht.

Norsks Vooruitzichten

De vraag verzwakte iets, terwijl de grondstofkosten stijgen, maar de concurrentiele positie ten opzichte van de concurrenten blijft goed in een klimaat dat bepaald wordt door de oorlog in Oekraïne, de hoge energieprijzen, de bezorgdheid over de inflatie en de stijgende rente. Belangrijk is dat indekkingen voor 2024 stegen van 200.000 ton in het tweede kwartaal tot 350.000 ton aan het eind van het derde kwartaal tegen prijzen van 2.400 dollar/ton. Per divisie wordt het volgende opgetekend:

• Aluminium Metal heeft 70% van de primaire metaalverkopen vastgelegd tegen 2.257 dollar/ton voor het vierde kwartaal, vergeleken met de spotprijs van 2.160 dollar/ton. De groep verwacht voor het vierde kwartaal metaalpremies tussen 500 en 600 dollar/ton. Bovendien verwacht het bedrijf lagere variabele kosten, hogere vaste kosten en een hoger resultaat uit de verkoop van energie.
• Voor geëxtrudeerdeoplossingen zijn de vooruitzichten voor 2022 en 2023 in grote lijnen in overeenstemming met de verwachtingen. In het bijzonder wordt verwacht dat de marktvolumes in Europa zullen dalen (-15% op jaarbasis tegenover -6% in het vierde kwartaal), terwijl in Noord-Amerika een nulgroei wordt verwacht tegenover +2% op jaarbasis in het derde kwartaal. Het bedrijf verwacht lagere recyclagevolumes en -premies.
• In Energy wordt een hogere productie in het vierde kwartaal verwacht. De gemiddelde NO2-prijs lag in oktober op 1.370 Noorse kroon/MWh, terwijl analisten op 800 kroon mikten.

Bedenkingen van KBC Asset Management bij de vooruitzichten

Hoge hefboomwerking op aluminium: hoewel de analistenvooruitzichten voor de aluminiumprijs voor 2022/23 zijn verlaagd, kan de prijs met 25% stijgen in de komende 12 maanden. Historisch gezien heeft Hydro een circa 90% koerscorrelatie met de aluminiumprijs en ongeveer 15% EBITDA-gevoeligheid voor een beweging van 10% in de aluminiumprijs. Het profiteert dus van duurder aluminium.

Verticaleintegratie in de belangrijkste grondstoffen beschermt tegen kostendruk: Jakub Blaha wijst op de verticale integratie in meer dan 60% van zijn grondstoffenpakket waarbij in ongeveer 50% van de energiebehoeften intern wordt voorzien en de rest via langetermijncontracten wordt betrokken, wat de impact van de huidige torenhoge elektriciteitsprijzen aanzienlijk verzacht. Kenmerkend is dat de onderneming een blootstelling heeft aan alle drie de inputs, wat impliceert dat het bedrijf zelfvoorzienend is voor de belangrijkste grondstoffen. Jakub Blaha ziet dat als een belangrijk gebied van concurrentievoordeel in een omgeving waar de inflatie van de inputkosten een belangrijk aandachtspunt is voor aluminiumproducenten. producenten. Deze verticale integratie biedt volgens Jakub Blaha meer zichtbaarheid en stabiliteit van de winst.

Sterke vrijekasstroom-opbrengst die leidt tot een aanzienlijk aandeelhoudersrendement: Gezien het herziene beleid inzake kapitaalallocatie, voorspelt Jakub Blaha een gemiddeld aandeelhoudersrendement van 15% over 2022/23, het hoogste onder de wereldwijde aluminiumconcurrenten, en veel hoger dan het marktgemiddelde. Dat betekent ook dat het dividendrendement van Norsk Hydro in 2022 en 2022 meer dan 10% kan bedragen.

KBC Asset Management over Norsk Hydro

Norsk Hydro is wereldwijd een van de weinige belegbare aandelen in zuiver aluminium en een van de meest ESG-vriendelijke metaalaandelen. De upstream-integratie en de toegang tot hernieuwbare energie zonder de energie-inflatie bieden een solide platform om te profiteren van de recordhoge energieprijzen, meent Jakub Blaha.

Norsks solide balans en FCF-generatie (FCF = Free cash flow of vrije cashflow) zouden moeten resulteren in gezonde dividenden. De verdubbeling van de recycling van schroot na consumptie (einde levenscyclus van het product), de uitbreiding van de voetafdruk naar hernieuwbare energiebronnen en de betrokkenheid bij EV-batterijen/waterstof zouden de blootstelling aan de circulaire economie nog aantrekkelijker moeten maken, aldus Jakub Blaha.

Het veerkrachtige bedrijfsmodel en solide kostenbeheersing positioneren het bedrijf uniek in de huidige context van acute energiedruk en een zwakke vraag. De agenda voor decarbonisatie en groei blijft intact, terwijl de aantrekkelijke vooruitzichten voor cash return nog een reden zijn om het aandeel te bezitten. De netto schuldpositie steeg van 1,7 miljard Noorse kroon op het einde van het tweede kwartaal tot 7,8 miljard op het einde van het derde, maar dat mag niet deren. Jakub Blaha behoudt het “Kopen”-advies en koersdoel van 80 Noorse kroon.

Het aandeel van Norsk Hydro noteert momenteel aan een koers van 61,4 NOK (-1,6%).