Ontex reageert vandaag niet (-0,4%) op de bevestiging dat er zo’n 74 miljoen euro vers geld op de rekening komt. Dat komt niet binnen rollen via de uitgifte van nieuwe aandelen, of door een omzetting van converteerbare obligaties, maar wel via de gerechtelijke poort. Hypera vervulde namelijk de eerder aangekondigde schikking, zodat de schuldgraad van Ontex kan dalen van 4x tot zo’n 3,65x. Geen impact op “Kopen”-advies en koersdoel van 14 euro, die beiden buigen op een goedkope waardering.

Cheque van 81 miljoen euro

Ontex liet midden september weten dat het met Hypera een schikking heeft getroffen over bepaalde claims die verband houden met de overname van de Braziliaanse divisie persoonlijke hygiëne van Hypera door Ontex. Dat wil zeggen dat Ontex 500 miljoen Braziliaanse real, of omgerekend 81 miljoen euro van Hypera, zal ontvangen, wat ongeveer de helft is van de waarde waartegen deze overname in 2017 werd getaxeerd (de ondernemingswaarde werd toen bepaald op 1 miljard real). Hoewel er in het persbericht geen details zijn opgenomen, herinnert KBC Securities eraan dat Ontex kort na de overname misbaar maakte over bepaalde kwesties met betrekking tot de commerciële praktijken bij de Braziliaanse activiteiten, die niet naar behoren naar voren zijn gekomen tijdens het due diligence proces.

Schuldafbouw

Van de 81 miljoen euro moeten zo’n 7 miljoen euro arbitragegerelateerde kosten worden afgetrokken, wat het nettobedrag op 74 miljoen euro brengt. Ontex torste per einde juni een nettoschuld van 843 miljoen euro, zodat de schikking de nettoschuld met ongeveer 9% doet krimpen. De schuldgraad (berekend op basis van nettoschuld ten opzichte van de bedrijfskasstroom (EBITDA)) daalt van 4,0x tot ongeveer 3,65x.

De visie van KBC Securities

KBC Securities herinnert eraan dat Ontex momenteel te kampen heeft met aanzienlijke inflatoire tegenwind voor de grondstoffenprijzen, waarvan de doorrekening enige tijd zal vergen. Niettemin voorspellen ze dat het winstmomentum uiteindelijk zal verbeteren dankzij winstverbeteringsinitiatieven (doelstelling: 60 miljoen euro voor 2021 en 120 miljoen euro tegen 2023). Onze analist stipt ook aan dat de ambities voor 2023 uitgaan van een terugkeer van de aangepaste EBITDA-marge naar 12,5-13,5% (tegenover 11,3% in 2020 en c.10% volgens de prognoses voor 2021) met een jaarlijkse organische omzetgroei van 2 à 3%.

Investment case

KBC Securities blijft Ontex waarderen voor het aanzienlijke potentieel om kosten te verminderen dat door het nieuwe managementteam kan worden ontsloten. Ook de aantrekkelijke waardering speelt een belangrijke rol in het “Kopen”-advies en koersdoel van 14 euro: het aandeel wordt verhandeld tegen een koerswinstverhouding voor 2022 van 10,4x en een EV/REBITDA-verhouding van 6,1x.