Ontex krijgt lager koersdoel van KBC Securities

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

vr. 9 mei 2025

11:30

Ontex?

Ontex is een producent van hygiëneproducten voor baby's, dames en volwassenen. Het bedrijf is wereldwijd actief maar wenst zich in de toekomst te focussen op zijn activiteiten in Europa en Noord-Amerika. Recent heeft het bedrijf zijn activiteiten in Mexico and Algerije verkocht en er is ook een verkoopakkoord over de Pakistaanse activiteiten

Ontex is een mix van twee verhalen: een volwassen Europese onderneming die marktleider is in de meeste van haar activiteiten met huismerken, terwijl haar Amerikaanse activiteiten groeipotentieel hebben dankzij haar uitdagersstatus en veel lagere penetratie van huismerken. Een zwak begin van het jaar, geïntensiveerde concurrentie van A-merkproducten en beperkte zichtbaarheid op de middellange termijn voor de Amerikaanse activiteiten maakt de analist van KBC Securities, Wim Hoste, iets voorzichtiger. Daarom verlaagt hij het koersdoel van 12 euro naar 10 euro. Gezien het aanzienlijke opwaartse potentieel handhaaft Wim kopen-aanbeveling.

Modelupdate

Na de vrij zwakke resultaten in het eerste kwartaal heeft Wim zijn winstmodel bijgewerkt met een verlaagde aangepaste EBITDA voor 2025 en 2026 met ongeveer 2%.

Europa is een volwassen markt met structureel groeipotentieel in volwassenenzorg, gecompenseerd door babyverzorging die wordt beïnvloed door lage geboortecijfers: de groepsomzet daalde met 2,8% op vergelijkbare basis, wat de zwakste prestatie was sinds het eerste kwartaal 2021. Ondanks dubbele cijfergroei in de VS (ongeveer 13% van het totaal), daalde het volume/mix op groepsniveau met 1,3%, toe te schrijven aan Europa. Zwakke eindmarkten en geïntensiveerde concurrentie van A-merkproducten zijn belangrijke redenen voor de vrij slechte volume/mix-prestaties. De twee grootste productcategorieën (babyverzorging en volwassenenzorg), laten geleidelijk dalende geboortecijfers zien wat aantoont dat dit geen structurele groeimarkt is, zelfs als Ontex probeert te profiteren van mix (groei in babypants). Hoewel Wim optimistischer is over volwassenenzorg - die zal profiteren van de vergrijzende bevolking - beschouwt hij de Europese persoonlijke hygiënemarkt als volwassen. De al hoge penetratie van huismerken beperkt waarschijnlijk de hoop op snelle verdere aanzienlijke penetratiewinsten. Wim ziet wel enig margepotentieel, onder andere door de voortdurende optimalisatie van de voetafdruk.

VS blijft de belangrijkste drijfveer, maar beperkte zichtbaarheid.

Ontex verwacht dubbele cijfergroei in volume in Noord-Amerika in FY25, met nieuwe contracten die in de tweede helft van het jaar van start gaan. Belangrijk is dat de productie van de Mexicaanse fabriek in Tijuana die naar de VS wordt verscheept, is vrijgesteld van invoerrechten onder het USMCA-handelsakkoord. Ontex is een uitdager op de Amerikaanse markt, ver achter de huismerkenleiders First Quality en Attindas. Met een veel lagere penetratie van huismerken dan in Europa, heeft de VS het potentieel om een belangrijke groeimarkt voor Ontex te worden. De huidige winstgevendheid van Ontex in deze markt ligt naar verluidt ver onder het groepsgemiddelde, dus belangrijke operationele hefboomeffecten zijn zeker mogelijk.

Strategische transformatie bijna voltooid, wat is het eindspel?

Na de recente sluiting van de desinvesteringsovereenkomst in Brazilië is het enige resterende niet-kernactivum de Turkse onderneming. Wim herinnert eraan dat een desinvesteringsovereenkomst is getekend en de sluiting wordt verwacht in het derde kwartaal 2025. Kijkend naar de huidige aandeelhoudersstructuur van Ontex, met GBL en ENA die respectievelijk 20% en 15,1% bezitten, vraagt Wim zich af wat het eindspel voor Ontex zou kunnen zijn. Terwijl het aanzienlijke marktaandeel in Europa betekent dat een combinatie met een Europese gerichte concurrent onwaarschijnlijk is, is dit niet het geval voor de Amerikaanse spelers zoals Attindas en First Quality.

Waardering

Ontex wordt verhandeld tegen EV/EBITDA-multiples van respectievelijk 5,3x en 4,7x voor 2025 en 2026, wat ruim onder de multiples van respectievelijk 10,7x en 10,1x van de concurrenten ligt.

KBC Securities over Ontex

Ontex wordt verhandeld tegen EV/EBITDA-multiples van respectievelijk 5,3x en 4,7x voor 2025 en 2026, wat ruim onder de multiples van respectievelijk 10,7x en 10,1x van de concurrenten ligt.

Zoals aangegeven verlaagt Wim het koersdoel bij een ongewijzigde aanbeveling.

Naar overzicht