Luierproducent Ontex (-12,5%) houdt vandaag zijn investeerdersdag, maar bracht voor het openen van de beurs weinig opbeurend nieuws. De groep sleept zich al lang van het ene naar het andere probleem en zal zich in de toekomst concentreren op Europa en Noord-Amerika, waarbij de desinvestering van zijn activiteiten in andere delen van de wereld (goed voor zo’n 30% van de totale omzet) geambieerd wordt. KBC Securities-analist Wim Hoste verlaagt het koersdoel van 14 tot 12 euro. Het advies blijft “Kopen”.

Update strategie

De groep mikt op retailer- & lifestylemerken en gezondheidszorg in Europa en Noord-Amerika. Deze activiteiten waren goed voor 1,43 miljard euro omzet in 2020 en hadden een aangepaste winstmarge (EBITDA) van 13% (versus het groepstotaal van respectievelijk 2,09 miljard euro en 11,3%). De bedrijfsactiviteiten in de rest van de wereld, die in 2020 goed waren voor ongeveer 0,65 miljard euro omzet en een winstmarge van 8%, zullen worden beheerd, maar zullen vooral voorwerp uitmaken van “strategische alternatieven”. Lees: ze worden verkocht.

Update kostenbesparingen

Ontex mikt in heel 2021 nog steeds op 60 miljoen euro nettobesparingen. Terwijl het eerder mikte op een nettobesparingsdoelstelling van 120 miljoen euro tegen 2023 (inclusief de 60 miljoen euro voor 2021), vermeldt ze nu een bijkomende brutobesparing van 80 miljoen euro voor 2022, met een jaarlijkse besparing van ongeveer 4% van de kostenbasis in de daaropvolgende jaren. De eenmalige kosten om deze besparingen te realiseren, zullen naar verwachting 170 miljoen euro bedragen voor de periode 2021 tot en met 2023, waarvan 130 miljoen euro bestaat uit cash investeringen en 40 miljoen euro geen cashimpact hebben.

Deze initiatieven moeten de groep op langere termijn weer op de rails zetten. En dat is nodig, want op korte termijn (2021) werd de verwachte EBITDA-marge verlaagd van 9% tot 8,5% wegens verstoringen van de toeleveringsketen. Dat heet tijdelijk te zijn, want de doelstelling om tegen 2023 een aangepast EBITDA-marge van 12,5 à 13,5% te scoren bleef wel gehandhaafd. Die marge geldt trouwens enkel voor de kernactiviteiten (waardoor de doelstelling duidelijk minder ambitieus is). Meer informatie zal op de investeerdersmeeting zelf gegeven worden.

Financiële doelstellingen

De doelstelling op middellange termijn werden gehandhaafd, maar dan enkel voor de nieuwe kernactiviteiten: Ontex herhaalde zijn ambitie om tegen eind 2023 een organische omzetgroei van 2 à 3% en een aangepaste EBITDA-marge van 12,5 à 13,5% te bereiken, hoewel dit nu de doelstelling voor de kernactiviteit is (terwijl dit voorheen voor de groep was). Kijken we even naar de prestaties in 2020: de nieuwe kernactiviteiten behaalde een winstmarge van 13%, terwijl de hele groep afklokte op 11,3%), zodat de nieuwe doelstellingen tegen 2023 in feite impliceren dat de marge van 2021 van de kernactiviteiten zou volstaan om deze margedoelstelling te bereiken.

Ontex verwacht tegen eind 2023 een schuldgraad (nettoschuld/EBITDA-ratio) van minder dan 3x te bereiken, inclusief een investeringsuitgave van 4 à 4,5% van de omzet. Eerder klonk het nog dat die investeringen op 4% van de omzet zouden landen. Tegen 2025 mikt Ontex op een winstmarge van meer dan 15%, met een schuldgraad van minder dan 2x. Merk op dat deze prognose sterk afwijkt van de verwachtingen van analist Wim Hoste. Hij mikt op een winstmarge (EBITDA) van 12,0% tegen 2023 en 12,3% tegen 2025.

Verwachtingen voor 2021 (opnieuw) verlaagd

Op veel kortere termijn, namelijk 2021, merkte Ontex op dat de verwachte verbetering in het vierde kwartaal trager verliep dan oorspronkelijk verwacht, terwijl de verstoringen in de toeleveringsketen zijn blijven aanhouden. Als gevolg daarvan verlaagt Ontex zijn vooruitzichten voor 2021 met ongeveer 50 basispunten, zowel voor de organische omzetgroei (van -1% naar -1,5%) als voor de beoogde aangepast EBITDA-marge (van 9% naar 8,5%). De verlaagde vooruitzichten liggen min of meer in lijn met de verwachtingen van analist Wim Hoste (respectievelijk -1,0% en 8,8%).

KBC Securities over Ontex

Voorlopig behoudt Wim Hoste zijn visie dat verbeteringen door kostenbesparingen en geleidelijke prijsverhogingen om de grondstofinflatie te compenseren vanaf 2022 een margeherstel zullen ondersteunen. Gelet op de aantrekkelijke waardering blijft het “Kopen”-advies daarom behouden, ondanks het koersdoel daalt van 14 naar 12 euro.