Onzekerheid bij IMCD zorgt voor een lager koersdoel van KBC Securities

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

wo. 7 mei 2025

11:35

IMCD?
IMCD () is een in Nederland gevestigd bedrijf dat gespecialiseerd is in de verkoop, marketing en distributie van speciale chemicaliën en voedingsingrediënten. Haar productportfolio omvat chemicaliën uit verschillende gebieden, waaronder farmaceutica, persoonlijke verzorging, coatings, voedsel en voeding, smeermiddelen, synthese, kunststoffen, wasmiddelen, agrochemicaliën, textiel, afval- en waterbehandeling, snijden en zandstralen, geur- en smaakstoffen, olie en gas en polijsten.

KBCS herbekeek de cijfers van IMCD en paste ze aan om de toegenomen onzekerheid te weerspiegelen, wat resulteert in een lagere organische groei voor geheel 2025 en 2026. Hoewel de brutowinstmarge robuust bleef, lagen de operationele kosten (OpEx) in alle regio's ruim boven de verwachtingen. Door deze dynamiek verlaagt KBCS de voorspelde EBITA voor 2025 met 6% tot 548 miljoen euro. Verder duikt KBCS in de divergentie met Azelis, aangezien dit opviel in het eerste kwartaal 2025.

Organische groei in het eerste kwartaal 2025 was relatief sterk

IMCD rapporteerde een organische groei van 4,2% op jaarbasis op groepsniveau. Hoewel dit slechts 9 basispunten onder de verwachtingen van KBCS lag, verlaagt de analist,Thibault Leneeuw, de organische groei voor geheel 2025 met 140 basispunten om de toegenomen onzekerheid te weerspiegelen. Vooral de organische groei in APAC stelde teleur. Thibault verlaagt de organische groei in de Amerika's, gezien de onzekerheid rond tarieven.

Brutowinstmarge bleek robuust

De brutowinstmarge was 13 basispunten boven de verwachtingen, gedreven door een sterke prestatie in de Amerika's en APAC, gedeeltelijk gecompenseerd door de zwakte in EMEA. KBCS verwacht dat de productmix relatief sterk was in het eerste kwartaal 2025 en zal normaliseren. Daarom zijn de aanpassingen voornamelijk op de korte termijn zonder significante impact op onze langetermijnprojecties. Thibault acht het te vroeg, maar de aanhoudende sterke prestaties in APAC kunnen een opwaarts risico vormen.

Lagere EBITA gedreven door hogere OpEx en lagere omzetgroei

In het eerste kwartaal 2025 was de OpEx 4,7% boven de verwachtingen van KBCS, OpEx in alle regio's lag boven de gemiddelde analistenverwachtingen. Dit, gecombineerd met lagere omzetramingen, resulteert in druk op de EBITA-marge die Thibault verlaagt met 50 basispunten tot 10,9% voor geheel 2025, vergeleken met eerdere verwachtingen.

Lagere organische en acquisitieve groei bij Azelis vergeleken met IMCD

Gezien de 2,1x leverage bij IMCD versus 2,9x leverage bij Azelis verwacht Thibault een hogere acquisitieve groei bij IMCD. Commerciële spillover-effecten van eerdere acquisities zullen ook hogere organische groei ondersteunen bij IMCD in de Amerika's en APAC, terwijl de organische groei in APAC bij Azelis ook lager zal zijn vanwege productoptimalisatie. De divergentie op het EBITA-niveau in de Amerika's is opmerkelijk, hoewel Thibault verwacht dat dit in de loop van het jaar zal normaliseren.

KBC Securities over IMCD

Het model omvat een organische omzetgroei met een CAGR (gemiddelde jaarlijkse groei) van 3,0% (2024-2032e), een brutowinstmargeverbetering van 91 basispunten over de komende 8 jaar, acquisities tegen een gemiddelde multiple van 8,5x. Gecombineerd met een WACC (gemiddelde kostrpijs van het vreemd en eigen vermogen) van 7,5% en een langetermijngroeipercentage van 2,0% resulteert dit in een faire waarde van 147 euro per aandeel (was 154 euro per aandeel)

De waardering weerspiegelt een EV/EBITDA-multiple van 17,1x in lijn met de mediane EV/EBITDA-multiple van 17,4x over de afgelopen 10 jaar voor IMCD. Thibault acht dit gerechtvaardigd aangezien IMCD een EBITA-groei kan laten zien met een CAGR van 22% (2020-2024), terwijl hij verwacht dat de toekomstige EBITA-groei een CAGR van 11% (2024-2028) zal hebben.

Thibault behoudt wel zijn kopen-aanbeveling.

Onze aanpassingen resulteren in een lagere waardering van €147 per aandeel. Gezien het opwaartse potentieel handhaven we onze Accumulate-aanbeveling.

Naar overzicht