do. 3 dec 2020
Gisterenavond heeft de Orange Groep een persbericht uitgebracht waarin het zijn voornemen aankondigt om een voorwaardelijk vrijwillig openbaar overnamebod uit te brengen op alle aandelen van Orange Belgium. Een opportunistisch bod volgens KBC Securities, maar het is geen grote verrassing gezien de ontwikkelingen in de sector, de historische relatie met de dochteronderneming en de strategische uitdagingen die voor ons liggen. KBC Asset Management vindt de plannen positief voor Orange.
Fiscale meevaller
Op 13 november won Orange een rechtszaak tegen de Franse Staat betreffende een belastinggeschil. Op die dag liet het bedrijf verstaan dat het de fondsen 'op een faire en evenwichtige manier zou gebruiken zodat die de ontwikkeling van het bedrijf, zijn werknemers en zijn aandeelhouders ten goede zou komen'. Gisteren bevestigde Orange dat het de 2,2 miljard EUR (circa 8% van de marktkapitalisatie) ontvangen had. De Raad van Bestuur heeft nu ook een voorstel klaar heeft om deze belastingmeevaller aan te wenden, waaronder de intentie om een bod uit te brengen op alle uitstaande aandelen van zijn Belgische dochter die het niet in bezit heeft van 22 euro per aandeel. Deze prijs vertegenwoordigt een premie van 35,6% ten opzichte van de slotkoers van Orange Belgium gisteren en een premie van 49,3% ten opzichte van de gemiddelde volumegewogen (VWAP) beurskoers van Orange Belgium over de afgelopen zes maanden. Voor de 47% van de uitstaande aandelen komt dit neer op een bedrag van 622 miljoen. Andere plannen met de 2,2 miljard euro zijn:
- Een speciaal dividend van 0,20 EUR per aandeel (kostprijs 530 miljoen EUR). In combinatie met het onlangs voorgestelde dividend van 0,70 EUR over 2020 (uit te keren in 2021) komt dit neer op een rendement van 8,4%.
- Een éénmalige extra kapitaalsinvestering van maximum 550 miljoen EUR om zijn netwerkleiderschap te verstevigen in Frankrijk maar ook internationaal.
- De operationele transformatie van de groep (circa 500 miljoen EUR). Dit kan duiden op een herstructurering, maar werd niet gespecifieerd.
- Een aandelenplan voor zijn werknemers en een aantal ESG-initiatieven
Orange wijst op een efficiëntere uitvoering van de strategie en een betere financiële flexibiliteit. De Orange Groep zegt dat de overname van minderheidsaandeelhouders deel uitmaakt van de voortdurende inspanningen om de kapitaalstructuur van haar dochterondernemingen aan te passen aan hun behoeften. Bovendien voegt de groep eraan toe dat Orange Belgium zijn strategie voor waardecreatie op lange termijn "efficiënter" kan inzetten en "effectiever" kan reageren op belangrijke transformaties op de Belgische markt door middel van financiële flexibiliteit. In een korte reactie zegt de Raad van Bestuur van Orange Belgium kennis te hebben genomen van het persbericht en zo spoedig mogelijk bijeen zal komen om de inhoud van het bod te onderzoeken.
De mening van KBC Securities (Orange Belgium)
Het bod van de Orange Groep om de resterende minderheidsaandeelhouders (47%) uit te kopen volgt op de vele transacties in de Telco-sector die dit jaar werden afgerond en/of aangekondigd en wijst op een breuk tussen private en publieke waarderingen. Telco's hebben dit jaar ondermaats gepresteerd op de bredere markt, grotendeels als gevolg van de langdurige bezorgdheid over de kapitaalintensieve verbetering en het onderhoud van het netwerk.
KBC Securities is van mening dat de aandelen van OBEL beduidend ondergewaardeerd zijn, gezien de verbeterde winstvooruitzichten van het bedrijf, de zelfhulpcapaciteit en de superieure winstgroei. Bovendien is OBEL een sterke kasstroomgenerator, met een gemiddelde van 110 miljoen euro vrije kasstroom in de afgelopen 5 jaar en die zal naar verwachting groeien tot 120 miljoen over 2020 - 2023. Dat in vergelijking met een marktkapitalisatie van 'slechts' 970 miljoen euro. Hoewel er weinig synergievoordelen te behalen zijn met een volledige overname van haar dochteronderneming, is KBC Securities van mening dat de Orange Groep een aanzienlijke premie biedt voor de aandelen van OBEL. In de loop van de tijd is Orange Belgium sowieso steeds meer verweven geraakt met zijn moedermaatschappij en een overname was altijd al een uitgesproken mogelijkheid.
Tegen de biedprijs van 22 euro per aandeel zou Orange Belgium op de verwachtingen voor 2021 noteren aan een EV/EBITDA van 5,1x, een FCF rendement van 7,4% en een EV/OpFCF van 9,5x. KBC Securities heeft een “Kopen”-advies en een koersdoel van 23 euro voor de aandelen.
De mening van KBC Asset Management (Orange)
De prijs die Orange betaalt voor Orange Belgium is volgens KBC Asset Management relatief laag en het speciaal dividend juichen ze uiteraard ook toe. Toch hadden beleggers misschien gehoopt op iets meer (bijvoorbeeld een inkoop van eigen aandelen). De investering in het netwerk is eveneens een goede zaak. Toch sturen beleggers het aandeel deze ochtend lager. Zij horen immers niet graag spreken over extra kapitaalsinvesteringen. Dat is vreemd gezien de prijzen die private investeerders tegenwoordig neertellen voor netwerkinfrastructuur.
KBC AM denkt dat het voorstel van de Raad van Bestuur ter aanwending van het teruggekregen belastinggeld inderdaad gebalanceerd en positief is. Orange is spotgoedkoop aan 4,6 keer de bedrijfskastroom voor 2021. KBC AM behoudt de 'Kopen'-aanbeveling met een koersdoel van 12,5 euro.