Overnamesaga HP en Xerox gaat naar een climax

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

wo. 26 feb 2020

10:43

KBC Asset Management geeft duiding bij de overnamesaga tussen Xerox en HP. Die gaat langzaam naar een climax met een vijandig bod van Xerox, gepland voor begin maart, en de aangekondigde tegenmaatregelen bij HP. Naar aanleiding van zijn kwartaalresultaten publiceerde HP een reeks ingrepen die aandeelhouders moeten overtuigen om tegen het geplande overnamebod (18,40 USD cash + 0,149 aandelen Xerox) te stemmen. De relatief gezonde balans van het bedrijf wordt aangewend om via schuldfinanciering het inkoopprogramma voor eigen aandelen te verhogen van 5 miljard USD naar 15 miljard. De eerste 8 miljard zou reeds dit boekjaar worden ingekocht mits goedkeuring door de aandeelhouders. In combinatie met een nieuwe ronde kostenbesparingen moet dit resulteren in een winst per aandeel van 3,45 USD in het boekjaar 2022. Bovendien wordt er ook een constructie opgezet om een herhaling van (vijandige) overnamepogingen te voorkomen.

HP benadrukt dat het wil onderhandelen over een mogelijk samengaan met Xerox, maar niet op basis van het huidige, vijandige bod. Op 24 USD wordt HP naar eigen zeggen significant ondergewaardeerd ten opzichte van Xerox. Bovendien stelt het bedrijf zich vragen bij de agressieve schuldfinanciering van het veel kleinere Xerox en worden ook de geprojecteerde synergievoordelen betwist. Volgens HP overlapt slechts 10% van zijn omzet met die van Xerox waardoor de kostenbesparingen op 1 miljard USD zouden uitkomen – de helft van het cijfer waar Xerox mee schermt.

In het eerste kwartaal van boekjaar 2020 daalde de omzet bij HP met 1% op jaarbasis tot 14,6 miljard USD. Met name de printerdivisie blijft het zorgenkind van HP met een omzetdaling van 7% tot 4,7 miljard USD. HP wil hier afstappen van printers zonder winstmarge die de verkoop van lucratieve inktpatronen moet aanzwengelen. HP herbekijkt de prijszetting van zijn printers en maakt ze tegelijkertijd incompatibel met merkloze inktpatronen. De verkoop van PC's (omzet +2,4%) bleef zoals verwacht overeind, geruggesteund door de (verplichte) upgrade naar Windows 10 bij bedrijfsklanten.

De visie van KBC Asset Management

Door de gepresenteerde tegenmaatregelen blijft HP aan het stuur zitten. Xerox heeft HP harder nodig dan omgekeerd. KBC AM behoudt voor HP het "Kopen"-advies en verhoogt het koersdoel licht van 23,5 naar 24 USD.

Naar overzicht