Bij GBL steeg de intrinsieke waarde in de eerste zes maanden met 12,5% tot 23,1 miljard euro, of 142,9 euro per aandeel. De portefeuillerotatie was zichtbaar in posities in Holcim, Umicore en GEA, die plaats maakten voor groeiverhalen zoals Voodoo (16% belang voor 266 miljoen euro) en een verdere uitrol van het alternative asset platform. Op basis van een korting van 23% ten opzichte van de geschatte intrinsieke waarde van 147 euro per aandeel, blijft KBCS bij zijn “Kopen”-advies, maar krikt het wel het koersdoel op van 100 naar 113 euro.

Halfjaarcijfers

De intrinsieke waarde van 23,1 miljard euro ligt 12,5% hoger dan op het einde van 2020 (20,1 miljard euro) en leverde een geconsolideerd nettoresultaat op van 335 miljoen euro. In dezelfde periode een jaar eerder werd er nog 385 miljoen euro verdient. De cash earnings, die een belangrijke graadmeter zijn voor het uit te betalen dividend, kwamen uit op 427 miljoen euro, tegenover 390 miljoen euro. Dat laatste is vooral te dank aan het hervatten van dividendbetalingen bij zijn portefeuillebedrijven.

Portefeuille

GBL desinvesteerde in totaal voor 1,39 miljard euro, waardoor de nettoschuldpositie daalde tot 262 miljoen euro (tegenover 1,56 miljard euro op het einde van 2020).

• Wat de beursgenoteerde portefeuille betreft, heeft GBL haar belang in Holcim verminderd van 7,57% tot 2,14%, het belang in Umicore daalde van 18,02% tot 15,92% en het belang in GEA daalde van 8,51% tot 7,24% (met een verdere vermindering na 30 juni 2021 tot 6,64%). Aan de aankoopzijde heeft GBL haar belang in Mowi opgetrokken van 5,85% tot 7,01%.
• De waardering van vermogensbeheerder Sienna steeg van 2,52 tot 2,71 miljard euro. Dat zet in de verf dat GBL de uitrol van haar platform voor alternatieve activa blijft voortzetten, met naar verwachting de lancering maanden van een aantal verticals van investeringsmanagers, zoals technologie, vastgoed en private equity. Na 30 juni werd in dat kader alvast L'Etoile Properties overgenomen, een Europese beheerder van vastgoedbeleggingen met 7 miljard euro in vermogen onder beheer.
• Na de eerdere afronding van de Canyon-deal, blijft GBL haar private portefeuille uitbreiden met een investering van 266 miljoen euro in de wereldwijde ontwikkelaar en uitgever van mobiele games Voodoo. Dat belang van 16% waardeert die groep op 1,7 miljard euro. Intussen stijgt de waardering van Webhelp van 1,04 tot 1,39 miljard euro.

De visie van KBC Securities

Hoewel meer dan 75% van de activa nog steeds geconcentreerd is in de beursgenoteerde portefeuille, kan volgens KBCS niet worden ontkend dat GBL zich snel aan het herpositioneren is en daarbij oudere en meer cyclische posities (Holcim, Umicore) vervangt voor groeiverhalen (Canyon, Voodoo). Intussen diversifieert de groep haar portefeuille ook snel via Sienna, dat één van de Europese leiders wil worden op het gebied van vermogensbeheer voor rekening van derden, waardoor GBL op termijn over een gestage inkomstenbron kan beschikken.

Hoewel er geen doelstellingen zijn bekendgemaakt, verwacht onze analist dat het aandeel van Sienna in de portefeuille van GBL mettertijd zal groeien, en dat er later dit jaar meer info verwacht mag worden op de eerstvolgende analistendag.

KBCS noteert dat er voor 77 miljoen euro aandelen werden teruggekocht dit jaar en dat de groep mogelijk het dividend zal verhogen met zo’n 10% dit jaar (ten opzichte van de 2,5 euro die werd uitbetaald over 2020). Tel dat bij een succesvolle uitrol en implementatie van de nieuwe strategie en dat heb je meteen een goede aanleiding om te verwachten dat de korting waartegen GBL noteert (de “discount”)  eindelijk weer kan dalen naar pre-covid niveaus en zelfs verder. Dat zou hand in hand gaan met een toenemend belang van de niet-beursgenoteerde portefeuille.

Op basis van onze geschatte intrinsieke waarde, gecorrigeerd met de koersdoelen van KBC Securities, is GBL vandaag zo’n 147 euro per aandeel waard. Dat maakt dat de beurskoers een korting vertoont van 23% ten opzichte van de beurs.

Dat is overdreven, volgens KBCS, dat het “Kopen”-advies herhaalt, maar het koersdoel optrekt van 100 naar 113 euro per aandeel.