PostNL (+7%) zette het voorbije kwartaal sterke resultaten neer en wist de analistenverwachtingen, die door de tussentijdse update in juni al fors werden opgetrokken, ruimschoots te overtreffen. Hoewel er voor de tweede jaarhelft in de pakketjesafdeling op enige normalisering van de groei gemikt wordt, zal ook de activiteit in het segment "Mail" op een hoger dan gemiddeld niveau blijven hangen. KBC Securities-analist Ruben Devos verhoogt het koersdoel en advies voor het Nederlandse postbedrijf.

Cijfers in beeld

De omzet van 789 miljoen euro overtrof de verwachtingen (776 miljoen euro) ruimschoots en is goed voor een stijging met 15,9% op jaarbasis. Dat is te danken aan de omzetgroei in de pakketjespoot (Parcels) van 28,4% tot 516 miljoen euro (verwacht: 495 miljoen euro). De volumegroei klokte af op 24,8%, wat in lijn met de verwachtingen lag. PostNL profiteerde van een positief prijs/mix-effect, inclusief verbeterde prijsstelling.

De omzet in de postpoot steeg met 3,4% tot 393 miljoen euro (verwacht: 375 miljoen euro), terwijl de postvolumes met 16,2% daalden. Dat cijfer was iets slechter dan de verwachte krimp met 15%.

Winstgevendheid

Qua winstgevendheid steeg de genormaliseerde bedrijfswinst (EBIT) met 38,5% op jaarbasis tot 54 miljoen euro, wat meer is dan de verwachte 47 miljoen euro. Dit cijfer is nog indrukwekkender dan het lijkt, omdat het een eenmalige post van 9 miljoen euro omvat, gelinkt aan de nieuwe arbeidsreglementering en de hoge pensioenkosten.

De evolutie wordt wél zichtbaar via een erg sterke vrijekasstroomgeneratie van 97 miljoen euro (verwacht: 16 miljoen euro), ten opzichte van de 7 miljoen euro die werd gerealiseerd in het tweede kwartaal van 2019. Hierdoor daalde de nettoschuld tot 614 miljoen euro (verwacht: 653 miljoen euro), met 12% op kwartaalbasis.

Vooruitzichten

Voor het volledige boekjaar 2020 blijven de vooruitzichten voor de bedrijfswinst (EBIT) positief evolueren. De groep mikt op een cijfer van "sterk boven 110 à 130 miljoen euro", wat in lijn ligt met de trading update van juni.

De prognose voor de vrije kasstroom wordt licht versterkt van "beter dan -215 à -185 miljoen euro" naar "sterk beter dan -215 à -185 miljoen euro". De geplande investeringen in capaciteitsuitbreiding, die 150 miljoen euro moeten kosten, liggen op schema.

Eind 2020 moet PostNL aan zijn pensioenfonds 205 miljoen euro betalen, zoals afgesproken in juni. Nog eens 85 miljoen euro zal in vijf jaarlijkse termijnen worden uitgesteld. Als de rente zich gunstig ontwikkelt, kan deze totale betaling van 290 miljoen euro uiteindelijk lager uitvallen.

De visie van KBC Securities

Door het instellen van lockdownbeperkingen zijn de consumentenbestedingen bij onlinewinkels aanzienlijk gestegen, waardoor het volume van de pakketten is toegenomen. De kwartaalgroei van 24,8% daalde in juni tot 18%, omdat de beperkingen werden opgeheven.

Hoewel de tweede jaarhelft waarschijnlijk een verdere trend naar meer genormaliseerde groei zal laten optekenen, verwacht analist Ruben Devos dat de volumes niettemin hoger zullen blijven dan de niveaus van vóór de crisis. Die zouden voorspelbaarder moeten zijn dan wat we in de periode van maart tot en met april zagen, wat de operationele efficiëntie ten goede zou moeten komen.

In de eerste weken van de pandemie werden meer wenskaarten verstuurd, maar naarmate de direct mail-campagnes werden uitgesteld, daalden de volumes geadresseerde post aanzienlijk. KBCS verwacht wel een sterk herstel van de direct mail-campagnes in de tweede jaarhelft. Bovendien werden sommige kostenbesparende initiatieven in de postsector uitgesteld door de beperkingen van Covid-19, waardoor die in de komende 6 tot 18 maanden nog verder kunnen worden opgevoerd.

Nieuw koersdoel en advies

KBCS verwachtte voorafgaand aan de trading update van juni een genormaliseerde bedrijfswinst (EBIT) van 8 miljoen euro voor het tweede kwartaal. Dat cijfer ligt sterk boven de schattingen van enkele maanden eerder en dus drong een stevige update van het waarderingsmodel zich op.

Dat levert vandaag een som-der-delen-waardering van 2,5 euro op (op basis van een waarderingsmultiple van 7x EV/REBIT voor de postpoot en de overige activiteiten en 12x EV/REBIT voor de pakketjesdient). Een DCF-waardering (Discounted Cash Flow) zet de geschatte waarde per aandeel op 2,9 euro, wat resulteert in een nieuw koersdoel van 2,7 euro. Omdat dat 30% opwaarts potentieel oplevert, wordt het advies vandaag opgetrokken van "Houden" naar "Kopen".