Bpost is later deze week aan de beurt, maar vandaag kregen we met de cijfers van Nederlands sectorgenoot PostNL (+5,5%), als voorsmaakje van het sentiment op de postmarkt. Aan de koersreactie te zien werden vooral de positieve elementen, waaronder de verkoop van de Duitse activiteiten, uit het halfjaarrapport weerhouden. KBC Securities-analist Ruben Devos slaakt net als heel wat andere beleggers een zucht van opluchting en blijft van mening dat het aandeel fors ondergewaardeerd is. Een analyse.

Kwartaalcijfers

De kwartaalopbrengsten van PostNL stegen met 2,3% op jaarbasis tot 681 miljoen euro en bleven daarmee iets onder de lat die KBCS op 690 miljoen euro had gelegd. Dat lag vooral aan de pakketjes die 3% onder de verwachtingen bleven door een iets lagere volumegroei. De postinkomsten in Nederland lagen in lijn met de prognose.

De onderliggende EBIT kwam met 39 miljoen euro in lijn uit met de verwachtingen, maar de onderliggende kasstroom van 41 miljoen euro ging wel vlot boven de lat (prognose KBCS 36 miljoen). Op divisiebasis kwam de onderliggende bedrijfswinst (EBIT) voor de postdiensten met 13 miljoen (KBCS:4 miljoen) een stuk boven de verwachtingen uit terwijl de pakjesdiensten op 30 miljoen euro uitkwamen (prognose KBCS: 36 miljoen).

Vooruitzichten

PostNL bevestigt haar UCOI-verwachtingen voor 2019 van 170 à 200 miljoen euro. Vanaf 2020 zal de groep haar financiële prestaties beheren op basis van genormaliseerde EBIT en vrije cashflow. Vertaald naar die nieuwe maatstaven zouden de UCOI-vooruitzichten voor 2019 neerkomen op een genormaliseerde EBIT van 155 à 185 miljoen euro.

Desinvestering Postcon

Samen met de interimcijfers liet PostNL weten dat het een overeenkomst heeft bereikt om de Duitse activiteiten (Postcon) te verkopen aan Quantum Capital Partners. De transactie, waarvan geen financiële details werden bekendgemaakt, moet voor het jaareinde afgerond zijn. PostNL boekte in de eerste helft van wel een bijzondere waardevermindering van 27 miljoen op de reële waarde van haar internationale activiteiten (inclusief een positief belastingeffect van 5 miljoen euro) en gaf geen nieuws over de verkoop van de Italiaanse activiteiten.

De mening van KBC Securities

PostNL realiseerde in het tweede kwartaal van 2019 resultaten die op het niveau van de omzet weliswaar iets lager (-1%) waren dan verwacht, maar ruimschoots hoger (+21%) op winstniveau. Dat is volgens analist Ruben Devos grotendeels te danken aan de lagere cashuitgaven voor pensioenen en voorzieningen, een trend die niet geëxtrapoleerd zouden moeten worden voor de rest van het jaar. Het bedrijf is bovendien goed op weg om zijn jaardoelstellingen te bereiken. Om het middelpunt van de verwachtingsvork te behalen, is ruimte voor een daling van het resultaat met 8% in de tweede jaarhelft.

Ook de verkoop van de Duitse activiteiten valt erg in de smaak. KBC Securities is enerzijds positief, en anderzijds niet erg verbaasd dat PostNL opnieuw een waardevermindering moest doorvoeren op haar internationale activiteiten. De intrinsieke waarde bedraagt vandaag 44 miljoen euro, terwijl KBC Securities die afdeling op 30 à 60 miljoen euro waardeerde.

Het “Kopen”-advies blijft behouden, met een koersdoel van 3,4 euro. Dat ligt fors boven de huidige koers van 1,6 euro.