De Nederlandse uitzendgroep Randstad (+2%) komt volgende week met een stand van zaken over het eerste kwartaal. Tegen de achtergrond van Covid-19 zijn de verwachtingen niet hooggespannen. Niettemin verhoogt KBC Securities-analist Bart Cuypers vandaag zijn advies voor het aandeel, omdat er al heel wat slecht nieuws ingeprijsd is, terwijl de groep gewapend is met een lage schuldgraad en kan terugblikken op een goede staat van dienst wat kostencontrole betreft. Dat is zonder meer een troef in de huidige marktomgeving. Een analyse.

Managing expectations

KBC Securities sleutelde nu al aan de financiële verwachtingen voor Randstad. Naar aanleiding van de Algemene Vergadering op 23 maart (waarin de dividendverlaging werd aangekondigd) sprak het management van een daling van ongeveer 3 tot 4% in februari en begin maart, met een duidelijke verslechtering gedurende de hele maand maart als gevolg van de verspreiding van Covid-19 in Europa en de VS.

Hoewel de visibiliteit uiterst gering is, geven data zoals het stijgende aantal Amerikaanse werklozen, een door het Franse Prisme geschatte activiteitskrimp met 75% tussen 15 en 31 maart en een opiniepeiling door een Nederlandse vakbond die aangeeft dat 50% van de uitzendkrachten momenteel werkloos is, een zeer somber beeld van de kortetermijnvooruitzichten.

Weinig optimistische verwachtingen

Voor het eerste kwartaal mikt de consensus volgens Randstad (dat de schattingen in de eerste week van april verzamelde) op een organische omzetdaling van -12,3% (prognose KBC Securities: -13,1%). De brutomarge zal naar verwachting relatief intact blijven op 19,4%, maar de onderliggende EBITA zal met 117 miljoen euro naar verwachting hard worden getroffen (marge van 2,3% en 2,5%). De schattingen lopen trouwens uiteen van 61 miljoen euro tot 174 miljoen euro.

Dit zal naar verwachting aanzienlijk verder verslechteren in het tweede kwartaal, waarbij de consensus gemiddeld een organische daling van -41,1% aangeeft (KBCS -40,0%).

Hoe fel de winstgevendheid daalt, zal ook worden beïnvloed door de beschikbaarheid van overheidsplannen, maar het is duidelijk dat het om een forse daling gaat, waarbij de markt rekening houdt met een verlies van 33 miljoen euro, terwijl KBC Securities momenteel op een verlies van 12,1 miljoen euro mikt.

De jaarprognoses weerspiegelen een autonome omzetdaling van -19,9% (KBCS: -18,5%), met een onderliggende EBITA van 524 miljoen euro en een marge van 2,7% (KBCS 533 miljoen, 2,74%). Dit impliceert een verbeterende maar nog steeds diepe organische daling van -17,9% in het derde kwartaal en ook een nog steeds aanzienlijke daling in de laatste drie maanden van het jaar (-8,1%).

De mening van KBC Securities

Door de aard van het bedrijf zal Randstad volgens analist Bart Cuypers - net als zijn sectorgenoten - in 2020 hard getroffen worden. Bij de crisis in 2009 daalde de REBITA met 61% als gevolg van een omzetdaling van 27%. Tegen die achtergrond verlaagt KBC Securities het koersdoel voor de aandelen van 48 naar 38 euro. Het bedrijf is echter veerkrachtiger dan in 2009, met een schuldgraad van 0,7x in 2019 (vs. 2,3x in 2008). Gezien de lage schuldgraad, geholpen door de ca. 0,8 miljard euro aan dividendbesparingen, is de balans echter sterk.

Omdat een groot deel van de lagere resultaten al is ingeprijsd en de groep een uitstekende staat van dienst heeft om de kostenbasis aan te passen, verhoogt KBCS het advies van "Houden" naar "Opbouwen" voor de middellange tot lange termijn.

Op korte termijn wordt wel nog wat volatiliteit verwacht, op basis van de economische cijfers zoals onder meer de Amerikaanse wekelijkse werkloosheidsvragen die bijvoorbeeld deze middag worden gepubliceerd.