Randstad heeft zo’n dag die je niet ziet aankomen na een eerste blik op de cijfers. De tweedekwartaalresultaten waren sterker dan verwacht, dankzij een omzet die boven pre-corona niveaus uitsteeg aan marges die hoger waren dan verwacht. Dat resulteerde over de hele lijn in cijfers die boven verwachting lagen en werd breed gedragen in de sectoren logistiek, e-commerce, gezondheidszorg en overheid, zodat er overal extra personeel wordt aangenomen. Daar waar KBC Securities tot nu toe de kaart van de voorzichtigheid getrokken had en pas tegen het einde van 2021 op een winststijging had gerekend, blijkt nu dat die voorzichtigheid duidelijk niet gerechtvaardigd was. 

Cijfers

De omzet steeg met 37% op jaarbasis tot 6,08 miljard euro en lag ver boven de verwachting (5,84 miljard euro), zodat de teller weer boven het niveau van het tweede kwartaal van 2019 uitkomt. De organische groei dikte zelfs met 38,2% aan, rekening houdend met een negatief wisselkoerseffect van 2,1% en een positief effect van 0,9% van het aantal gewerkte dagen. Dat maakt dat de brutowinst 43% op jaarbasis aandikte tot 1,18 miljard euro (verwacht: 1,13 miljard euro), wat de onderliggende bedrijfswinst (EBITA) deed landen op 260 miljoen euro (verwacht: 244 miljoen euro) en in een EBITA-marge resulteert van 4,3%, terwijl op 4,2% gemikt werd. De nettowinst per aandeel klokte af op 0,95 euro.

Geografisch gezien steeg de omzet in alle landen waar de groep aanwezig is, met name in Noord-Amerika, Nederland en Italië, terwijl ook de activiteiten in Europa en de “Rest van de Wereld” boven hun niveau van 2019 uitstegen. In vergelijking met 2020 zijn vooral Frankrijk (63% op jaarbasis) en Italië (+64%) uitschieters, maar die hoge percentages worden natuurlijk verklaard door de enorme impact die covid had op de activiteiten in deze landen. De EBITA-marge steeg vooral in Frankrijk fors, met name van -1,2% naar +5,7%.

Ook de kasstromen verdienen een woordje uitleg. De anticyclische beweging van het werkkapitaal resulteerde in een aanzienlijk lagere vrije kasstroom van 78 miljoen euro, tegenover 530 miljoen vorig jaar. Indien daar de dividenduitkering bijgeteld wordt, resulteert dat in een stijging van de nettoschuld van 186 miljoen in het eerste kwartaal tot 436 miljoen euro in het tweede kwartaal.

Vooruitzichten voor 2021

Op basis van wat de groep tot dusver in juli heeft laten zien houdt het positieve momentum onverminderd aan. Verwacht wordt daarom dat de brutomarge in het derde kwartaal stabiel zal zijn op jaarbasis, terwijl de operationele uitgaven licht zullen stijgen door aanhoudende investeringen. Dat zou een conversieratio van 30 à 40% moeten opleveren in het huidige kwartaal, wat op termijn moet evolueren naar een cijfer van 40 à 50%.

KBC Securities over resultaten van Randstad

In vergelijking met de rest van de analisten was KBC Securities duidelijk te voorzichtig in zijn verwachtingen voor het tweede kwartaal. Ondanks het feit dat covid nog steeds duidelijk een impact heeft op de economie, heeft Randstad zich opmerkelijk goed hersteld en daarbij de omzetlat van voor de uitbraak van corona overtroffen. Een EBITA-marge van 4,3% is wel wat aan de lage kant, zeker in vergelijking met het niveau van voor de pandemie, maar gezien de omstandigheden is dat niettemin een zeer sterk resultaat te noemen. En dat resultaat is er sneller dan verwacht.

De koers van het aandeel staat ondanks de goede commentaren van KBC Securities behoorlijk onder druk. Daar is niet meteen een verklaring voor, maar gelijkaardig aan wat we bij een aantal andere bedrijven, o.a. Flow Traders, ook al zagen had de markt duidelijk hogere verwachtingen dan de analisten. Die trokken na het eerstekwartaalrapport de schattingen over de hele lijn op en daar springt het bedrijf vandaag comfortabel over. Het zij zo, soms is de beurs een spel van overdreven verwachtingen en wordt er té weinig gekeken naar de onderliggende evolutie.

De terughoudendheid van KBCS voor 2021 blijkt alleszins ongegrond, al zijn er nog steeds secundaire effecten van de beëindiging van de stimuleringsmaatregelen door de overheid mogelijk. Maar zelfs dat lijkt onwaarschijnlijk omdat Randstad het herstel heel goed doorstaat. Op basis van een discounted cash flow analyse en het toepassen van een waarderingsmultiple van 9x EV/REBITA en 12x P/E (koerswinst) verhoogt KBC Securities het koersdoel van 64 tot 71 euro. Rekening houdend met de slotkoers van gisteren blijft het “Opbouwen”-advies op de tabellen staan.