Het werd een bewogen 2021 voor Recticel, maar nu de kaarten geschud zijn, zet de afgeslankte groep opnieuw een duidelijk groeiplan op de rails. Over het voorbije boekjaar slaagde de groep trouwens in een stevige omzetgroei van bijna 70%, waarvan ongeveer de helft op eigen kracht. De groep had ook een stevige greep op de inflatiedruk en slaagde in een groei van de bedrijfskasstroom met bijna 150%. Alles samen een mooi pakket dat voor KBC Securities de deur openzet voor een advies- en koersdoelverhoging.

Forse omzet en winstgroei

"Ik ben dankbaar en trots op alle Recticel-teams en -medewerkers, die tijdens dit extreem drukke jaar 2021, dat gekenmerkt werd door een uitdagende bedrijfsomgeving, grote fusie- en overnameprojecten en een onverwacht overnamebod, gefocust, toegewijd, positief en uiterst professioneel zijn gebleven. Zij hebben Recticel in staat gesteld deze sterke prestatie neer te zetten," zo klinkt het bij monde van CEO Olivier Chapelle in het persbericht. Die sterke prestatie waarover de man het heeft is onder meer een omzetstijging over boekjaar met 67,4% tot 1,03 miljard euro, waarmee het iets beter presteerde dan de verwachting van 1,02 miljard euro. Van de jaaromzetgroei was 34% afkomstig van organische groei en 32,8% van de bijdrage van Foam Partners. In de tweede jaarhelft bedroeg de groei 55,8% en dat was eveneens meer dan de 53% die was verwacht. Lager in de resultatenrekening slaagde de groep in een groei van de aangepaste bedrijfskasstroom met 146% tot 109,2 miljoen en ging daarmee eveneens boven de lat die op 107,7 miljoen was gelegd. In de tweede helft van het jaar was sprake van een groei van de aangepaste bedrijfskasstroom met 98% tot 56,4 miljoen euro, waarbij Isolatie duidelijk beter presteerde.

Per divisie ziet de jaarprestatie er als volgt uit.

• Engineered Foams: De omzet steeg met 83% tot 583,6 miljoen euro en presteerde iets beter dan de 574 miljoen euro waar op was gerekend. In de tweede jaarhelft was sprake van een omzetgroei van 77%. De aangepaste bedrijfskasstroom steeg met 98,5% tot 63,3 miljoen euro en bleef daarmee iets onder de lat van 67,2 miljoen euro. In een poging om het overnamebod van Greiner af te blokken, werden deze activiteiten ondertussen verkocht. Tegen midden 2022 moet de transactie afgerond zijn.
• Isolatie: De omzet steeg met 57% tot 390,6 miljoen euro en bleef daarmee iets onder de verwachting van 385,6 miljoen euro. In de tweede jaarhelft was sprake van een groei met 48% of meer dan de 44% verwacht.  De aangepaste bedrijfskasstroom zette eveneens een sterker dan verwachte groei neer van 126% tot 62,6 miljoen euro, goed voor een marge van 16%. Een flink stuk van die groei was voor rekening van de tweede jaarhelft:  +106% tot 33,8 miljoen euro. KBC Securities had slechts op 61% groei gerekend in die periode. De marge bedroeg 16,7%, dankzij de solide volumes, een sterke prijsdiscipline en de geleidelijke opvoering van de fabriek in Finland.

Vooruitzichten

Gezien de wijzigingen in de consolidatiekring en de variabiliteit verbonden aan de afronding van de desinvesteringen, heeft Recticel geen indicatie gegeven voor 2022. Niettemin merkte Recticel op dat de business zich goed blijft ontwikkelen in 2022 met top en bottom line groei. Interessant was ook de opmerking dat het bedrijf werkt aan een versneld groeiplan om de Isolatie-omzet te verdubbelen tegen 2025. De onderneming gaf geen inzicht in hoe dat zou worden aangepakt (d.w.z. geen opsplitsing tussen organische en anorganische groei). Voorafgaand aan de resultaten rekende KBC Securities op een omzet van 374 miljoen euro en een daling van de aangepaste bedrijfskasstroom tot 51,6 miljoen euro, met een marge van 13,8%, wat conservatief lijkt in het licht van de resultaten over FY21.

KBC Securities over Recticel

Recticel zette een sterke prestatie neer in Isolatie in 2021, met aangepaste bedrijfskasstroommarges die verder stegen in in de tweede jaarhelft, en zo een sterke prijsdiscipline aantoonden in een inflatoire omgeving. Recticel kondigde aan te werken aan een plan om de Insulation-omzet te verdubbelen tegen 2025, zonder details te geven over hoe dit zou worden beoogd. Na het recente nieuws dat Greiner een belang van 22,6% in Recticel zal verkopen aan Baltisse, lijkt de kans op een bod op Recticel door een andere speler in de isolatiesector op korte termijn van de baan.

KBC Securities sleutelde aan het model van Recticel en bekomt daarbij een waarde op basis van de som van de delen van 22 euro. Rekening houdend met enige onzekerheid over mogelijke belastingimplicaties van grootschalige kapitaalteruggaven en van de aangekondigde desinvesteringen van Bedding en EngineeredFoams, stellen ze hun koersdoel vast op 20 euro (was 19 euro). Het advies gaat van “Houden” naar “Opbouwen”.