Recticel is deze ochtend het zwakke broertje op Euronext Brussel en dat heeft alles te maken met het magere kwartaalrapport dat de groep deze morgen publiceerde, afgetopt met een verlaging van de vooruitzichten. Ondertussen blijft het wachten op verder nieuws over de toekomst van Automotive Interiors. Toch behoudt KBC Securities-analist het vertrouwen in de groep, waardoor het advies en koersdoel overeind blijft.

Zwakke omzet

Over de voorbije drie maanden draaide Recticel een omzet van 293,6 miljoen euro, goed voor een daling met 6,5% op jaarbasis en onder de door KBC Securities verwachte 296,7 miljoen euro. Niet geheel onverwacht wijst de groep op de zwakke eindmarkten in de divisies Automotive en Comfort. Daarnaast drukken ook de lagere verkoopprijzen als gevolg van de goedkopere grondstoffen op de resultaten.

Per divisie

• Flexibel Foams: omzetdaling van 11,8% tot 128,4 miljoen euro (prognose KBCS -9,0% tot 132,4 miljoen, consensus 135,8 miljoen). In Comfort was sprake van een daling met 14,8%, in Technical Foams met 7,6%. Een combinatie van zwakke volumes en lagere verkoopprijzen drukten hun stempel.
• Bedding: omzetgroei van 0,9% tot 57,8 miljoen euro (prognose KBCS -2,0% tot 56,2 miljoen, CSS 57,1 miljoen), met dank aan de introductie van de nieuwe generatie Geltex-producten. De merkproducten groeiden in de eerste 9 maanden van 2019 met 2,6%, terwijl de omzet van niet-merkgebonden producten met 8,9% daalde door een combinatie van weinig activiteit in de winkels, toenemende concurrentie van e-commercespelers en de specifieke marktsituatie van een klant in Duitsland (Beter Bed).
• Insulation: omzetdaling met 9,1% tot 62,9 miljoen euro (prognose KBCS 69,2 miljoen, CSS 70,7 miljoen). De volumes stegen met een ééncijferig percentage (ondanks een lichte daling in het VK), maar dit werd meer dan tenietgedaan door lagere verkoopprijzen. De opwaardering van de nieuwe Finse productiefaciliteit verloopt langzamer dan verwacht.
• Automotive: omzetdaling van 0,5% tot 53,9 miljoen (prognose KBCS -4,0% tot 49,9 miljoen, CSS 48,0 miljoen). De omzet van Interiors daalde met 7,7% door de zwakke Europese en Chinese automarkt, terwijl de verkoop van chemische grondstoffen aan Proseat met 51,9% steeg tot 9,9 miljoen euro, als gevolg van de consolidatieverschuiving.

Vooruitzichten

Recticel maakte in de kwartaalupdate geen winstcijfers bekend, maar verlaagde wél de verwachtingen voor de aangepaste EBITDA op groepsniveau. Het gaat daarbij niet langer uit van een nulgroei, maar van een daling van 5-10% op vergelijkbare basis (dus exclusief de impact van de deelverkoop van Proseat en de nieuwe IFRS 16 boekhoudnormen). Die neerwaartse bijstelling is vooral toe te schrijven aan de lager dan verwachte margeontwikkeling in de Insulation-divisie, omwille van de hevige prijsconcurrentie. De volumes zouden wel sterk zijn gebleven.

Automotive

Recticel herhaalde dat het desinvesteringsproces voor de Automotive Interiors-activiteiten vordert en dat het resultaat naar verwachting, en zoals bij de publicatie van de halfjaarcijfers werd aangekondigd, tegen het jaareinde bekend zal zijn.

De mening van KBC Securities

Ondanks het magere kwartaalrapport ziet analist Wim Hoste nog steeds veel waarde in Recticel en kijkt hij uit naar een mogelijke strategische transformatie (te beginnen met de geplande uitstap uit Automotive) die uiteindelijk zou kunnen leiden tot Recticel als pure isolatiespeler. Het advies blijft onveranderd op “Opbouwen” met een koersdoel van 10 euro.