Recticel publiceerde deze ochtend onverwacht een update over het voorbije kwartaal. Het bedrijf blikte ook al even vooruit naar de tweede jaarhelft en daarin lijkt het iets positiever dan werd verwacht. KBC Securities-analist Wim Hoste ziet Recticel, gewapend met een stevige balans, op termijn verdere evolueren naar een pure isolatiespeler en handhaaft het "Kopen"-advies.

Update 2Q

De gecombineerde omzet daalde in het tweede kwartaal met ongeveer 33%, wat iets beter is dan de door KBCS verwachte -29%. In april was sprake van een terugval met 53%, maar dat "herstelde" zich in mei en juni naar -11%. De gecombineerde gecorrigeerde EBITDA zou over het tweede kwartaal licht positief zijn geweest.

Per divisie ziet het plaatje er als volgt uit:

• Isolatie: De activiteit in de isolatiedivisie zou in juni teruggekeerd zijn naar het niveau van vorig jaar, als gevolg van de verbetering van het sentiment in alle bouwmarkten. KBCS mikt voor deze tak op een omzetdaling met 25% in het tweede kwartaal.
• Bedding: De omzet lag in juni lichtjes boven die van vorig jaar, gedragen door een sterk orderboek dat vanaf midden mei werd gevuld toen de lockdownmaatregelen werden versoepeld. De KBCS-prognose voor de omzet in het tweede kwartaal is -30%.
• Flexible Foams: De comfortmarkten hebben zich in juni sterk hersteld, terwijl het segment van de technische schuimen gematigder is gebleven, als gevolg van de matige vraag uit de industrie en de autosector. KBCS gaat voor deze tak in het tweede kwartaal uit van een omzetdaling met 25%.
• Automotive: Niet verrassend werden de automobielactiviteiten in de VS en Europa het meest beïnvloed als gevolg van het lage aantal registraties van nieuwe wagens. Bij KBCS wordt voor het tweede kwartaal op een omzetdaling van 35% gemikt.

Vooruitzichten

Met het huidige orderboek verwacht Recticel dat de omzet van de activiteiten die nog binnen de groep blijven opnieuw op het niveau van de tweede helft van 2019 zal zitten, op voorwaarde dat er geen tweede golf van Covid-19 plaatsvindt.

Dat ligt in lijn met de verwachting van KBC Securities, dat uitgaat van een daling met zo’n 2%.

Recticel merkt ook op momenteel geen schulden te hebben, met uitzondering van ongeveer 51 miljoen aan leasingschulden die onder IFRS16 zijn opgenomen, met een totale liquiditeit (inclusief niet-opgenomen kredietfaciliteiten) van meer dan 300 miljoen euro.

De visie van KBC Securities

Recticel wordt nog steeds door KBCS gesmaakt, vooral omwille van de strategische transformatie die het bedrijf momenteel doormaakt. De recent afgeronde verkoop van de business unit Automotive Interiors en het belang in de Eurofoam JV hebben het bedrijf een stevige balans opgeleverd, die verdere strategische investeringen in Isolatie mogelijk maakt.

Verder sluit analist Wim Hoste niet uit dat Recticel ook de divisie Bedding en de rest van Flexible Foams zal afstoten, om een pure isolatiespeler te worden. Verdere strategische stappen zullen volgens KBC Securities geleidelijk aan opwaarts potentieel voor de waardering vrijmaken, die ook in de som-der-delen-waardering tot uiting komt.

KBCS bevestigt het "Kopen"-advies en koersdoel van 10 euro.