Repsol krijgt "Verkopen"-aanbeveling bij KBC AM

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

do. 27 mei 2021

13:05

Net als zijn concurrenten neemt het Spaanse Repsol de energietransitie erg serieus en wil het zijn aandeel hernieuwbare energie aanzienlijk vergroten. Het wil de huidige capaciteit van 3GW tegen 2025 optrekken tot 7,5GW en tegen 2030 tot 15GW. Dat zal vooral wind- en zonne-energie zijn, maar Repsol wil ook investeren in waterstof, biobrandstoffen, batterijen, oplaadpunten, enzovoort.

Het bedrijf wil ook een deel van zijn hernieuwbare tak naar de beurs brengen om aandeelhouderswaarde te ontsluiten. Aan zuivere hernieuwbare energiebedrijven wordt een hogere waarde toegekend dan wanneer ze ingebed zijn in een grotere groep. KBC AM juicht de gedurfde strategie toe, maar wijst ook op de risico’s van zo’n grote transformatie. De aanbeveling gaat van "Kopen" naar “Verkopen”.

Trage transitie

De concurrentie op het gebied van hernieuwbare energie neemt toe, nu veel oliereuzen investeren in een marktsegment dat vroeger vooral door nutsbedrijven werd ingenomen. Bovendien heeft KBC Asset Management-analist Steven Vermander niet de indruk dat Repsol op veel van die nieuwe gebieden over unieke expertise beschikt. Het zal ook nog lang duren vooraleer Repsol de vruchten van deze investeringen kan plukken: in 2025 zal nog steeds slechts zo'n 5% van de bedrijfskasstroom (EBITDA) afkomstig zijn van hernieuwbare energiebronnen, die pas tegen het einde van het decennium aanzienlijk moeten bijdragen aan de winst en de vrije kasstroom.

Traditionele activiteiten zijn onaantrekkelijk

Repsol bezuinigt sterk op zijn kapitaalinvesteringen in exploratie en productie en wil de productie de komende jaren stabiel houden. De traditionele activiteiten zijn voor de groep echter nog steeds het belangrijkst en het is moeilijk om daar enthousiast over te zijn.

De upstream-divisie is onaantrekkelijk omwille van hoge kosten en blootstelling aan risicovolle landen zoals Venezuela en Libië. De downstream-activiteiten kampen met een zwakke vraag door overcapaciteit. 30% van de raffinage-output is bestemd voor voertuigen, maar dat segment komt meer en meer onder druk te staan door de opmars van elektrische voertuigen. De zwakke vraagvooruitzichten op lange termijn in een reeds overbevoorrade markt zullen waarschijnlijk nog jaren op de marges wegen.

KBC AM verlaagt aanbeveling en koersdoel

KBC Asset Management verlaagt de aanbeveling voor Repsol van “Kopen” naar “Verkopen”. Het koersdoel wordt ook aangepast en gaat van 12 naar 11 euro.

Positief is dat Repsol een behoorlijke solide balans heeft, getuige daarvan de schuldgraad van slechts 24%. Aan een verwachte koers-winstverhouding voor 2022 van 8,7x en een EV/EBITDA-waardering van 4,7x steekt Repsol af tegen een gemiddeld cijfer van resp. 10,3x en 4,6x voor de andere Europese oliegrootmachten.

Repsols geschatte gemiddelde rendement op zijn vrije kasstroom voor de komende 2 jaar bedraagt ongeveer 6%, wat veel lager is dan het gemiddelde van de Europese oliemultinationals. Die laten immers een rendement van bijna 10% optekenen.

Naar overzicht