SAP-cloud draait als een tierelier

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

di. 25 okt 2022

13:14

SAP meldt een omzetstijging met 5%, tot 7,84 miljard euro, terwijl op 7,62 miljard werd gemikt. Daar puurde de ontwikkelaar van bedrijfssoftware slechts 1,12 euro nettowinst per aandeel uit, terwijl op 1,62 euro werd gerekend. Warm en koud, dus, maar vooral warm: SAP behield immers de eerdere jaarprognoses voor het bedrijfsresultaat. Opvallend was de sterke prestatie van de cloudafdeling, waar de groei eerder dan gedacht versnelde tot 25%. Het orderboek dikte met een forse 26% aan, onder met dankzij 90% groei van het orderboek voor S/4 HANA. Indrukwekkend, en dus goed voor de toekomst, vindt KBC Asset Management-analist Joris Franck.

Kwartaalrapport

De omzet steeg met 5% tot 7,84 miljard euro, terwijl de operationele winst op 2,09 miljard euro uitkwam in het derde trimester. Dat is 8% lager op jaarbasis indien er geen wisselkoerseffecten meegerekend worden.

Het bedrijfsresultaat daalde met 1% tot 1,24 miljard euro, terwijl de marge met 2,4 procentpunten daalde tot 15,8%. Dat werd voornamelijk veroorzaakt door een verminderde bijdrage uit softwarelicenties en door versnelde investeringen in onderzoek & ontwikkeling en verkoop & marketing om de huidige en toekomstige groeikansen te benutten. Er is ook een technisch effect dat de daling verklaart: het cijfer van een jaar eerder omvatte een eenmalige winst van 77 miljoen euro in verband met de lancering van SAP Fioneer.

De winst per aandeel daalde met 36% tot 1,12 euro, vooral door de bijdrage van Sapphire Ventures. Maar die bijdrage viel door de huidige marktomstandigheden aanzienlijk terug ten opzichte van een jaar eerder. Ook steeg het effectieve belastingtarief 35,7% (op IFRS basis) door veranderingen in de belastingvrije inkomsten in verband met Sapphire Ventures, zodat de vrije kasstroom in de eerste negen maanden van 222 met 38% terugviel tot 2,54 miljard euro.

Lang leve de SAP-cloud

Centraal in de cijferset staat de SAP-cloud, waar de onderliggende vraag én rendabiliteit versnelde . De orders voor de clouddiensten dikten aan tot 11,27 miljard euro, waardoor de groei versnelde tot 38% (26% bij constante valuta). Aangevuurd door de forse groei in de SaaS- en PaaS-portfolio dikte de omzet uit de SAP cloud aan met 38% tot 3,29 miljard euro. De brutowinst steeg met 44%, onder meer omdat efficiëntieverbeteringen de toegenomen investeringen beter deden renderen. De brutomarge nam met 2,8 procentpunten toe tot een forse 69,8%.

SAP’s Vooruitzichten voor 2022

SAP behield de prognose dat het bedrijfsresultaat kan landen tussen 7,6 en 7,9 miljard euro, nadat het die lat in juli via een weinig gesmaakt winstwaarschuwing verlaagde. Die lag toen nog op 7,8 à 8,25 miljard euro.
De vrije kasstroom in het vierde kwartaal zal verbeteren, onder meer dankzij een verbetering van het werkkapitaal en lagere investeringen. Voor heel 2022 moet er “ongeveer 4,5 miljard euro” in het laatje komen, terwijl eerder nog werd gemikt op “meer dan 4,5 miljard euro”. Ondanks het cijfer een meevaller omvat van ongeveer 400 miljoen euro (op het niveau van de bedrijfswinst (EBIT) door een zwakker werkkapitaal. Maar daar kunnen beleggers wel mee leven.

Uitzondering op de regel

De groep profiteert van de sterke dollar en de problemen met de toeleveringsketen, terwijl ook de wereldwijde inflatie niet negatief inwerkt. Daarmee is SAP, bij monde van CEO Klein, een “uitzondering op de regel die stelt dat technologiebedrijven in zwaar weer verkeren”. De grootste concurrenten bevinden zich immers in de VS, dus de sterke dollar speelt in het voordeel van de Europese bedrijven, omdat de omzet in euro’s wordt uitgedrukt. De stijgende inflatie versnelt de verschuiving van software op locatie naar cloudcomputingdiensten, omdat bedrijven de kosten extra onder controle willen houden.

En dan is er nog de toeleveringsketen, waar de problemen door het Chinese covidbeleid zorgen voor extra belangstelling voor enterprise resource planning software (ERP), omdat die net kan en zal helpen om de logistiek, productie en personeelsbeheer bij te houden. Bedrijven reorganiseren volgens SAP de toeleveringsketens om minder afhankelijk te worden van China. En om de kosten te drukken, want de verzendkosten van Azië naar de Amerikaanse westkust bereikten in september 2021 recordhoogten. Tot en met vandaag liggen ze nog altijd ruwweg drie keer zo hoog als in september 2019.

S/4 Hana vlaggenschip zeilt nog niet met de wind mee

S/4 Hana is het vlaggenschip van de groep en combineert de ERP-toepassingen (Enterprise Resource Planning) van S/4 met de eigen (in-house) database-software van Hana. Klanten bepalen zelf of ze de software installeren op eigen servers dan wel uitbesteden aan SAP of een van zijn cloudpartners (bv. Amazon Web Services en Google Cloud Platform).

Dat klinkt goed, maar einde 2020 heeft de aandelenkoers van SAP een correctie van zo’n 30% ondergaan omdat S/4 Hana teleurstelde omdat het nog als "onvolwassen" werd beschouwd. Het S/4 Hana-aanbod moet nochtans de belangrijkste inkomstenbron worden van het bedrijf.

In de tussentijd verbeterde SAP zijn S/4 Hana-aanbod en begin 2021 werd de oplossingenbundel "RISE with SAP" gelanceerd. Daardoor wordt het voor klanten veel gemakkelijker om de overstap naar de cloud te maken. RISE is SAP's Business Transformation as a Service-oplossing voor alle klanten, groot en klein, met één enkel contract en waarbij SAP verantwoordelijk is voor service-level agreement, operations en support, terwijl advies- en implementatiediensten door partners worden geleverd.

KBC Asset Management over SAP

De kwartaalupdate zal er voor zorgen dat het vertrouwen van de beleggers weer wat meer teruggewonnen zal worden, denkt Joris Franck. Hij meent dat SAP's cloudactiviteiten een gemiddelde omzetgroei van 20% zouden moeten kunnen doen optekenen. Dat heeft enkele redenen:

SAP heeft een enorm klantenbestand waarvan een groot deel nog de overstap naar de cloud moet maken.
SAP heeft zijn S/4 Hana cloud-aanbod verbeterd, dat inmiddels behoorlijk aantrekkelijk is geworden.
S/4 Hana biedt mogelijkheden voor cross-selling van andere softwareoplossingen.
Het "RISE with SAP"-programma.

Qua waardering blijft er vandaag natuurlijk nog onzekerheid bestaan rond de impact van de inflatie (Oekraïens conflict). Dat speelt vooral bij beleggers, die vrezen dat een nog sterkere renteverhogingscyclus zijn impact op de techsector niet zal missen.

Aan de andere kant zijn de omzetgroei en de daaruit volgende winstmarges bij SAP nog steeds intact, zelfs aan de beterhand. Joris Franck mikt op een gemiddelde omzetgroei van 7,5% en een bedrijfswinstmarge van 29% voor de komende jaren. Het aandeel wordt ondanks die verhoopte groei slechts verhandeld tegen waarderingsniveaus voor 2022 die met een koerswinst verhouding van 19x en een koersboekwaarde verhouding van 2,6x (een pak) interessanter zijn dan voorheen.

Naar overzicht