Sequana Medical: medtech-beursnieuweling

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

vr. 22 mrt 2019

13:09

Sequana Medical is een medtech bedrijf dat twee producten heeft die er, eenvoudig gezegd, op gericht zijn om overtollig vocht uit het lichaam te verwijderen: alfapump en alfapump DSR. Naar aanleiding van de eerste noteringsdag stelden we het bedrijf al even voor, maar vandaag wordt daar ook de investment case en waardering van KBC Securities aan toegevoegd.

Sequana Medical staat sinds eind januari op de Brusselse beurs en krijgt sinds deze week ook opvolging bij KBC Securities. Dat doen ze met een waardering die in een koersdoel uitmondt van 10 euro en een “Kopen”-advies (45% opwaarts potentieel).

Inzetten op twee grote markten: chronische lever- en hartaandoeningen

Chronische lever- en hartziekten zijn enorme markten met aanzienlijke groeimogelijkheden door de vergrijzende bevolking met een ongezonde levensstijl. Een extra indicatie voor het alfapump-apparaat zijn kwaadaardige ascites (vochtophoping) die zich ontwikkelen bij bepaalde patiënten met kanker in het eindstadium.

In de VS en de EU5 lijden ongeveer 2,6 miljoen mensen aan leveraandoeningen in het eindstadium (geschatte CAGR van 6-7% tot 2030). Ongeveer 20% ontwikkelt ascites en 5-7% kan niet geholpen worden met de standaardbehandeling. Dit brengt Sequana’s doelpubliek voor de gevolgen van leveraandoeningen naar zo’n 30.000 (US 16.000, EU5 14.000, KBCS schattingen). Toekomstige groei (tegen 2030) komt van de populatie van patiënten die terugkerende episodes van ascites doormaken, waardoor het gebruik van het systeem wordt verbreed (US 116.000, EU5 18.000, KBCS schattingen).

Een andere grote marktopportuniteit is die van chronische (ook congestieve) hartziekten, die goed zijn voor meer dan 2,2 miljoen ziekenhuisopnamen (VS en EU5) als gevolg van hartfalen in het eindstadium. Een deel van die patiëntenpopulatie kan niet langer geholpen worden met klassieke therapie en zou in aanmerking kunnen komen voor Sequana’s Direct Sodium Removal (DSR) benadering met het alfapump-systeem. KBC Securities is van mening dat de doelgroep vandaag zo’n 165.000 patiënten bedraagt die tegen 2030 kan groeien tot 265.000.

Concurrentieel voordeel

Het alfapump-systeem onderscheidt zich van de concurrentie doordat het gebruik maakt van één enkel apparaat dat ingezet kan worden voor verschillende vochtonevenwichtigheden. De implantatieprocedure is minder ingrijpend en vormt een lagere belasting voor de patiënt in vergelijking met de huidige standaardoplossingen zoals TIPS (lever), paracentesis (lever/kanker) of ultrafiltratie (hart). Door de verbeteringen aan het systeem zijn de complicaties zo sterk afgenomen dat het alfapump-systeem de levenskwaliteit van de patiënt sterk verbetert in vergelijking met de andere technieken. Na verloop van tijd zou dit ook de totale kosten per patiënt omlaag moeten brengen, waardoor het product op het juiste moment met de juiste oplossing komt. Dat moet de marktaanvaarding en de omzet ten goede komen waardoor nog vóór 2025 op een break-even gerekend mag worden.

Vooruitzichten

In 2019 is het vooral uitkijken naar de aanvraag voor terugbetaling en de toepassing van leverfalen, de EU TOPMOST-registratie en de POSEIDON-studie voor ascitesbehandeling in de VS. Hun doel is om de alfapump in de VS en de EU5 op grote schaal commercieel toe te passen. 2019 zal ook inzicht geven in een mogelijke vertaling voor de harttoepassing.

Risico’s

De belangrijkste risico’s op korte termijn die het commerciële potentieel van het alfapump-systeem in gevaar kunnen brengen, zijn volgens KBC Securities vertragingen in de terugbetaling van de ascites-toepassingen en een toenemende externe prijsdruk die de invoering in de markt vertraagt. Bovendien is de hartfalenindicatie nog in een vroeg stadium en kan deze worden geconfronteerd met tijdrovende protocolaanpassingen. Dit kan gevolgen hebben voor de kosten, waardering en vooruitzichten van Sequana.

Waardering

Op basis van een standaard DSF-methode in combinatie met een som van de delen wordt een waardering bekomen van 10 euro per aandeel. Het leeuwendeel (65%) is daarbij afkomstig van refractaire leverascites, terwijl maligne-ascites en DSR elk voor 12% tekenen. Het saldo is afkomstig van de kaspositie van de groep.

Toekomstig opwaarts potentieel voor de waardering is te vinden in het geleidelijk toenemende gebruik van het alfapump-systeem in lever- en kankerascites. Daarnaast schat KBC Securities momenteel de waarschijnlijkheid van succes voor directe natriumverwijdering (DSR) therapie op een conservatieve 35% gezien het vroege stadium van ontwikkeling (proof-of-concept in diermodel). Succesvolle implementatie zal die waarde automatisch verhogen. Belangrijk om op te merken, zijn ook de toekomstige kostensynergieën die zullen voortvloeien uit de schaalvergroting van de "COGS" (Cost of Goods Sold) per pomp, waardoor de winstgroei wordt versterkt.

Naar overzicht