Het aangepaste nettoresultaat van Shell over het derde kwartaal bedroeg 4,13 miljard dollar, meer dan de 955 miljoen van een jaar eerder, maar ruim onder de gemiddelde analistenraming van 5,42 miljard. Die winstdaling is te verklaren door eenmalige belastingeffecten en lagere productievolumes. Oorzaken hiervan zijn onder meer de orkaan Ida en de lagere bijdragen uit handel en optimalisatie. De kasstroom uit bedrijfsactiviteiten was uitstekend met 17,5 miljard dollar, het hoogste niveau sinds 2015, aldus KBC Asset Management-analist Steven Vermander. Shell kwam met nieuwe CO2-doelstellingen richting 2030 op de proppen en kreeg een activistische belegger van formaat over de vloer.

CO2-doelstellingen worden verhoogd

Het bedrijf stelde een absolute koolstofreductiedoelstelling vast van 50% in 2030 op nettobasis, vergeleken met de niveaus van 2016. Eerder was een reductie met 20% vooropgesteld. De nieuwe doelstelling heeft betrekking op emissies van het genre Scope 1 (directe emissies door activiteiten binnen een stad of gemeente) en Scope 2 (indirecte emissies gelinkt aan energieverbruik), die direct onder de operationele controle van Shell vallen, maar niet op  Scope 3 (alle andere indirecte emissies). Hiermee worden de doelstellingen in overeenstemming gebracht met de uitspraak van een Nederlandse rechter eerder dit jaar (45% reductie ten opzichte van de niveaus van 2019 in 2030).

Nieuwe activistische belegger aan boord

Dan Loeb's Third Point heeft een belang van 750 miljoen dollar genomen in Shell en roept het bedrijf op om zich in twee (of meer bedrijven) op te splitsen. In een brief aan beleggers schrijft Third Point dat Shell beter zijn activiteiten vloeibaar aardgas, duurzame energie en marketing afsplitst in een zelfstandige onderneming. Daarnaast bestaat dan het klassieke energiebedrijf, met de upstream-, raffinage- en chemieactiviteiten.

Volgens Loeb is Shell een van de goedkoopste "large caps" ter wereld is. De activist merkte op dat het bedrijf 35% goedkoper noteert dan zijn sectorgenoten Exxon en Chevron, ondanks het feit dat Shell over activa van hogere kwaliteit en over een duurzamere bedrijfsmix beschikt. Loeb vindt dat het bedrijf te veel concurrerende belanghebbenden heeft, elk met hun agenda, wat resulteert in “een onsamenhangend, tegenstrijdig geheel van strategieën die meerdere belangen proberen te behagen, maar geen enkele bevredigen”.

KBC Asset Management over Shell

De misser op winstniveau is voor analist Steven Vermander niet zo'n groot probleem. Grotendeels eenmalige gebeurtenissen liggen aan de basis van de misser. De kasstroom uit bedrijfsactiviteiten was uitstekend met 17,5 miljard dollar, het hoogste niveau sinds 2015, waarvan een groot deel werd gebruikt om de schuld te verlagen. Dat drukte de nettoschuld tot het laagste peil sinds 2015. De verhoogde CO2-reductiedoelstellingen zijn positief, hoewel die doelstellingen het klimaat niet zullen redden. Shell is momenteel al een van de betere leerlingen in de klas van fossiele brandstofproducenten.

KBC AM is ervan overtuigd dat een opsplitsing op korte termijn waarde zou vrijmaken, aangezien Shell wordt verhandeld met een korting van ongeveer 30% ten opzichte van de som der delen. Maar een opsplitsing zal ook leiden tot de afbouw van een aantal synergievoordelen, denk bijvoorbeeld aan de integratievoordelen tussen de verschillende onderdelen. Op lange termijn kan dit niet zo'n goede zaak zijn, omdat het de vrije kasstroom riskeert te verlagen. Desalniettemin ziet analist Steven Vermander de intrede van Third Point als positief voor aandeelhouders, omdat het Shell-management hierdoor onder druk komt te staan om zeer efficiënt om te gaan met de kapitaalallocatie. Daarnaast brengt het de zwaar verdisconteerde waardering van Shell meer in beeld.

Koersdoel en advies

KBC Asset Management blijft bij zijn ongewijzigd “Kopen”-advies en bij het koersdoel van 24 euro. Het bedrijf is immers één van de koplopers in de sector in de transformatie van zijn activiteiten weg van fossiele brandstoffen. En er is nog steeds de goedkope waardering in combinatie met een stijgend rendement voor de aandeelhouders.