In haar achtste nieuwsbrief raamde Sofina haar voorlopige intrinsieke waarde op 10 miljard euro, of zo’n 297 euro per aandeel. Dat is dik 12,2% meer dan op het einde van 2020 en in lijn met de verwachtingen van KBC Securities. Het bloeiende IPO-klimaat en de hele hoge waarderingsmultiples die betaald worden voor private-equitytransacties, resulteerden heel vaak in een aanzienlijke waarderingsverhoging van de onderliggende boekwaarde.

Cijfers per segment

• Lange termijn minderheidsbelangen (39% van de portefeuille): de waarde steeg van 3,72 naar 3,90 miljard euro, dankzij de niet-genoteerde activa. De waarde daarvan steeg met 15% tot een geschatte 2,6 miljard euro, terwijl de waarde van de beursgenoteerde participaties daalde met ongeveer 11% tot 1,3 miljard euro. In de loop van 2021 nam Sofina onder meer deel aan de kapitaalverhogingen van THG, Cognita en Merieux Nutrisciences en verkocht het posities in Rapala en Uperio.

• Fondsen van derden (42%) bleven in de eerste helft van 2021 aan kracht winnen en stegen met 21,3% tot 4,2 miljard euro. Het sterke momentum is te danken aan de recordwaarderingen op de PE-markt, met name voor snelgroeiende bedrijven, alsmede aan het gunstige beursintroductieklimaat, waardoor de PE-fondsen hun participaties tegen torenhoge waarderingen konden verkopen. Ter herinnering, de waardering van deze fondsen loopt nog steeds achter omdat de GP's gewoonlijk eind maart waarderingsupdates bekendmaken. In de toekomst zal Sofina ook recentere waarderingsupdates opnemen in hun halfjaarcijfers wanneer die beschikbaar zijn (het HY21-verslag zal dus tot half augustus ontvangen waarderingsupdates bevatten).

• Sofina Growth (15%): de waarde steeg met liefst 32% tot 1,5 miljard euro. Die stijging kan deels worden verklaard door een reeks beursintroducties, waarbij 5 portefeuillebedrijven in de eerste jaarhelft naar de beurs gingen (1Stdibs, Missfresh, Spartoo, Zhangmen en Clover Health). Er werden ook nieuwe posities genomen in Mamaearth, ReeToo en Dott, terwijl de belangen in Graphcore, Dailyhunt, Cred, Vinted en Zhangmen werden verhoogd. Sofina stapte verder uit haar belang in Clover Health na een succesvolle IPO (via een blanco cheque bedrijf), terwijl Adjust werd overgenomen door Applovin.

KBC Securities over Sofina

An sich ligt het cijfer van de geschatte intrinsieke waarde netjes in lijn van de verwachtingen, maar dat is niet genoeg om het optimisme bij onze analist aan te wakkeren. Hoewel de echte waarde van Sofina’s niet-genoteerde portefeuille moeilijk in te schatten is, zijn de gerapporteerde waarderingen door de beheerders van de private-equityfondsen vaak conservatief, wat resulteert in het potentieel om aanzienlijke waardestijgingen te realiseren op het moment dat er bedrijven of belangen verkocht worden, of wanneer bedrijven naar de beurs trekken.

Hoewel de aandelenrally van Sofina in het afgelopen jaar overdreven lijkt (sinds eind 2019 steeg de NAV met 31% versus een koersstijging van 105%), meent KBCS dat de herwaardering van het aandeel toch gerechtvaardigd is. Zeker wanneer rekening gehouden wordt met het aanhoudende momentum binnen de private-equitymarkten en de recordwaarderingen van onder meer genoteerde aandelen. Onder de fondsen van derden bevinden zich enkele vooraanstaande private-equityspelers die vaak investeerders in een vroeg stadium zijn. Het bloeiende IPO-klimaat en de recordwaardering voor multiples in transactiesop de private-equitymarkt resulteren dan ook vaak in een aanzienlijke waarderingsverhoging van de onderliggende boekwaarde.

Eén en andere verklaart de koopinteresse voor het aandeel Sofina. Het aandeel werd volledig geherwaardeerd, gedreven door een stormloop op eersteklas private-equityspelers met een aanzienlijke blootstelling aan snelgroeiende bedrijven. Dat heeft geresulteerd in een daling van de ‘discount’ van 15% voor de uitbraak van Covid-19 tot een premie van 33%. KBCS vindt dat wat veel, omdat een premie van 25% correct genoeg wordt geacht. Dat is met name zo omdat de meeste private-equityfondsen van derden per einde juni 2021 werkten met waardering op basis van gegevens van eind maart. Op basis van die 25% premie ten opzichte van de door KBCS geschatte intrinsieke waarde van 298 euro per aandeel, stijgt het koersdoel vandaag van 330 naar 375 euro. Het “Houden”-advies blijft wel op de tabellen staan.