De cijfers van Solvay (-3,3%) worden op niet al te veel applaus onthaald, omdat de vooruitzichten voor 2019 weinig tot geen verrassingen in petto hebben. En hoewel de bedrijfswinst in het vierde kwartaal een zucht boven de schattingen uitkwam, bleef daar na correctie voor een volatiele bijdrage van de “Others”-restpost niet veel van over. Wat resteert is het gekende verhaal: Solvay onderging en ondergaat een succesvolle transformatie van zijn portefeuille en heeft heel wat groeipotentieel op lange termijn, onder meer in de afdeling van de composietmaterialen. Analist Wim Hoste (KBC Securities) nam het rapport onder de loep.

2018 : kerncijfers en dividend

• Een groep zoals Solvay genereert meer cijfers dan het werknemers heeft en dus is focus belangrijk. Die leggen we onder meer op de onderliggende bedrijfswinst (EBITDA) van 2,23 miljard euro in 2018. Dat impliceert een autonome groei met 5,3%.
• Ook de omzet ging 5,7% hoger, al werd ook die groei door een ongunstig perimetereffect en de impact van wisselkoersschommelingen opgegeten. De EBITDA-marge bleef daarom stabiel op 22%.
• De onderliggende winst per aandeel, uit voortgezette bedrijfsactiviteiten, steeg met 12% tot 8,48 euro, wat onder meer geholpen werd door een daling van de netto financieringskosten met 17%. Dat is te danken aan schuldafbouw en optimalisering van de kapitaalstructuur.
• De vrije kasstroom steeg in het vierde kwartaal met een solide 47% tot 571 miljoen euro, met dank aan de instroom van 366 miljoen euro aan werkkapitaal.
• Solvay stelt voor om over 2018 een totaal dividend van 3,75 euro per aandeel uit te betalen (bruto), zodat er een bruto slotdividend van 2,31 euro bruto uitbetaald zal worden.

Vooruitzichten

Solvay gaf geen gedetailleerde verwachtingen voor 2019 vrij, hoewel het mikt op een bescheiden groei van de bedrijfswinst (EBITDA) ten opzichte van 2018 (dat was 2,33 miljard euro). Voor de periode 2019 tot en met 2021 mikte de groep op een groei van gemiddeld 6 à 9% per jaar, zodat KBC Securities analist Wim Hoste eerder al uitging van een EBITDA-cijfer van 2,335 miljard euro voor 2019.

Om tussentijds zicht te krijgen op groeicijfers zal het hard speuren worden, want het gros van die groei wordt pas in het derde en/of het vierde kwartaal verwacht. KBC Securities stipt aan dat de kasuitgaven voor voorzieningen in 2019 tijdelijk hoger zullen zijn dan het gemiddelde cijfer van 400 miljoen euro.

De visie van KBC Securities

Solvay blijft zich verder omvormen tot een minder cyclische en minder kapitaalsintensieve chemiespeler met een verbeterd groeiprofiel. Zo heeft de groep de voorbije jaren de uitstap uit de PVC joint venture met INEOS en de verkoop van de sigaretfilterdivisie Acetow (voor 1 miljard euro) afgerond. Verder heeft het zijn Energieservice-activiteit verkocht (voor 890 miljoen dollar) en heeft het recent aangekondigd om de cyclische Polyamideactiviteiten te verkopen. Belangrijk in heel deze transformatie was natuurlijk de overname van Cytec, een wereldmarktleider in composieten en chemicaliën voor de mijnbouw, voor 6,4 miljard dollar. Die begint langzaamaan zijn vruchten af te werpen, maar opent vooral heel duidelijk groeiperspectieven op langere termijn. Analist Wim Hoste blijft van mening dat de gevolgde strategie de juiste weg is voor een bedrijf (en aandeelhouders) dat op lange termijn het verschil kan maken.

In dat licht is de koersreactie natuurlijk teleurstellend, want de cijfers over het vierde kwartaal (en dus over heel 2018) bevatten geen negatieve verrassingen. Het “Kopen”-advies wordt dan ook aangehouden en ook het koersdoel van 120 euro bleef deze ochtend onaangeroerd.

Op basis van de huidige koers levert dat ongeveer 21% opwaarts potentieel op, voor een groep die de komende jaren de omzet jaarlijks met zo’n 3 à 4% moet kunnen opkrikken en de winstgevendheid met 4,7%. Per aandeel kan dat een gemiddelde winstgroei op leveren tot 9,5%, terwijl de schulden ondertussen geleidelijk aan worden afgebouwd.