Solvay (-1,4%) deed wat moest in het tweede kwartaal: cijfers publiceren die net iets boven de lat uitkwamen. Die positieve noot flankeert echter een forse nominale terugval van omzet en winst, waardoor de focus blijft liggen op kostenbesparingen en wachten op onderliggend herstel. Dat is echter nog niet voor onmiddellijk, zodat CEO Kadri net zoals de aandeelhouders de tering naar de nering zal moeten blijven zetten.

Cijfers

De onderliggende bedrijfskasstroom (EBITDA) daalde in het tweede kwartaal met 29,5% tot 439 miljoen euro, wat iets beter was dan de consensusprognose die mikte op een krimp met 32%. De positieve verrassing werd ondersteund door een afdoende kostenreductie (120 miljoen euro) die de lagere volumes compenseerde. De omzet daalde immers met 18% op jaarbasis tot 2,17 miljard euro, zodat de omzet in de eerste zes maanden met 11% terugviel.

• Materials: de kwartaalomzet daalde met 18,2% tot 681 miljoen euro (verwacht: -26,5%), vooral omdat de omzet van Composites met 32% terugviel tot  220 miljoen euro (verwacht: -35%) door de daling van de commerciële vliegtuigen. De militaire sector bleek dan weer vrij veerkrachtig. Specialty Polymers zag de omzet met 9,3% dalen (verwacht: -22%), omdat groei in de gezondheidszorg en de elektronica de lagere omzet in de auto- en constructietoepassingen compenseerde. De onderliggende EBITDA ging 27,5% lager tot 170 miljoen euro (verwacht: -38%) omwille van lagere volumes.
• Chemicals: de kwartaalomzet daalde met 21,3% tot 658 miljoen euro (verwacht: -16%). Natriumcarbonaat daalde met 16,6% (verwacht-15%), peroxiden met 12,6% (verwacht: -5%), kiezelaarde -40,9% (verwacht: -25%) en Coatis met 30,3% (verwacht: -30%). De onderliggende EBITDA daalde 32% tot 167 miljoen euro (verwacht: -21%).
• Solutions: de kwartaalomzet daalde 15,3% tot 834 miljoen euro (verwacht: -19%), ,wat de onderliggende EBITDA met 27,6% drukte tot 133 miljoen euro (verwacht: -32% tot 126 miljoen euro).

Zoals eerder aangekondigd werd het nettoresultaat beïnvloed door een bijzondere waardevermindering van 1,46 miljard euro (0,8 miljard euro voor Composites, 0,3 miljard euro voor Technology Solutions en een extra waardevermindering van 160 miljoen in Oil & Gas Chemicals). Het IFRS- nettoresultaat kwam uit op 1,54 miljard euro, tegenover 1,14 miljard euro verwacht. Belangrijker is dat de vrije kasstroom uit voortgezette activiteiten solide bleef en tot 233 miljoen euro steeg in het tweede kwartaal. Dat werd ondersteund door een gedisciplineerd werkkapitaalbeheer en een lagere investeringslast.

Vooruitzichten

Solvay verwacht dat de marktdynamiek in het derde kwartaal uitdagend zal blijven, alvorens in het vierde kwartaal te verbeteren. De groep zal zich blijven concentreren op kostenbesparingen die nu gericht zijn op een totaal van ongeveer 300 miljoen euro in 2020 (170 miljoen euro werd gerealiseerd in het eerste kwartaal). De verwachting is dat de vrije kasstroom in 2020 vergelijkbaar zal zijn met 2019, nadat het cijfer in de eerste helft van 2020 afklokte op 435 miljoen euro. Dat ligt in lijn met de huidige consensusverwachtingen.

De visie van KBC Securities

De operationele resultaten in het tweede kwartaal waren iets beter dan verwacht, zodat de onderliggende EBITDA ‘slechts’ met 29,5% daalde, in vergelijking met een gevreesde terugval met 32%. De kostenreductie bedroeg 170 miljoen euro in de eerste helft van het jaar, waarvan 120 miljoen euro in het tweede kwartaal. Solvay zal zich blijven richten op kostenreductie en stelt een extra besparingsdoelstelling van 130 miljoen euro voor de tweede jaarhelft voorop. Dat moet helpen om het winstmomentum geleidelijk aan minder negatief te maken.

Geen impact op “Opbouwen”-advies en 90 euro koersdoel. Ondanks de lagere groeiverwachtingen op lange termijn, blijft KBC Securities de waardering als aantrekkelijk beschouwen. Centraal staat het feit dat de gediversifieerde chemiegroep een grote portefeuilletransformatie onderging. Het biedt nog altijd wat waarde voor beleggers, ook al hebben de recente problemen in de lucht- en ruimtevaartindustrie waarschijnlijk enige invloed op de vooruitzichten voor de composietactiviteit en de Speciale Polymeren (ongeveer een vijfde van de omzet van de groep). Beide blijven niettemin de grootste structurele groeimotor voor de komende jaren.