Solvay (+4%) publiceerde iets beter dan verwachte kwartaalcijfers en vooruitzichten, maar zette die wat in de schaduw met de aankondiging dat de divisie Soda Ash (natriumcarbonaat) in een afzonderlijke entiteit wordt ondergebracht en daarmee richting groepsuitgang lijkt te worden gestuurd. Dat zou de voorbode kunnen zijn van een verdere verscherping van het profiel van de groep. KBC Securities-analist Wim Hoste handhaaft op het nieuws het “Opbouwen”-advies en koersdoel van 110 euro.

Update portefeuille

Solvay kondigde bij de publicatie van de kwartaalcijfers aan dat het de divisie Soda Ash & Derivatives in een afzonderlijke entiteit wil onderbrengen. “Deze stappen zullen de interne financiële en operationele transparantie en verantwoordelijkheid versterken, in overeenstemming met het mandaat om de kasstroomgeneratie en het rendement te optimaliseren, en tegelijk de toekomstige strategische flexibiliteit te verhogen,” zo klinkt het in het persbericht. Dat zou natuurlijk vooral de voorbode kunnen zijn van een verkoop die het profiel van de groep nog scherper moet stellen in de richting van de Specialties.

Kwartaalcijfers

Dankzij een beter dan verwachte vrijekasstroomgeneratie (963 miljoen vs. eigen doelstelling van 900 miljoen), daalde de onderliggende nettoschuld van 5,4 naar 4,2 miljard euro. Dat komt overeen met een nettoschuld/EBITDA-multiple van 2,2x. Het dividend wordt gehandhaafd op 3,75 euro, wat geen verrassing is.

Op operationeel vlak daalde de onderliggende bedrijfskasstroom (EBITDA) in het vierde kwartaal met 11,7% tot 464 miljoen euro, wat iets beter was dan de marktverwachting van 455 miljoen euro. De omzet daalde met 9,3% tot 2,214 miljard euro, eveneens beter dan de marktverwachting van 2,124 miljard.

Per divisie levert dat volgend plaatje op: 

• Materials: De omzet daalde met 17,1% tot 620 miljoen euro (605 miljoen verwacht) en de bedrijfskasstroom ging 15,1% lager tot 153 miljoen euro (158 miljoen verwacht). Specialty Polymers zag de omzet stijgen met 1,5%, terwijl die van Composites daalde met 45,1% als gevolg van de lagere bouw van burgerluchtvaartuigen.
• Chemicals: De omzet daalde met 6,3% tot 764 miljoen euro (737 miljoen verwacht) en daarop werd een 9,8% hogere onderliggende bedrijfskasstroom gerealiseerd van 209 miljoen euro (200 miljoen verwacht). Een diepere duik in de divisie leert dat de omzet van soda met 12,7% daalde en die van peroxiden met 6%. Silica is goed voor een toename met 1,1% en Coatis met 3,1%.
• Solutions: De omzet daalde met 5,5% tot 829 miljoen euro (781 miljoen verwacht). Dat was het resultaat van een 4,3% lagere omzet bij Novecare, een 6,8% lagere omzet bij Aroma Performance met 6,8%, een 10,9% lagere omzet bij Technology Solutions en een 2,9% lagere omzet bij Special Chem. De onderliggende bedrijfskasstroom van Solutions daalde met 8,5% tot 137 miljoen euro (136 miljoen verwacht).

Kostenbesparingen

Solvay heeft in 2020 332 miljoen euro besparingen gerealiseerd, waarvan 175 miljoen structureel. Op beide fronten presteerde de groep beter dan de richtlijn (resp. 300 en 150 miljoen). De besparingen kwamen in het vierde kwartaal uit op 72 miljoen euro, inclusief 45 miljoen euro structurele besparingen.

Solvay heeft zijn doelstelling voor structurele besparingen verhoogd van 410 naar 500 miljoen euro tegen 2024 en legt daarmee de lat boven de door KBCS verwachte 460 miljoen euro. In de bijkomende besparingen zit een plan vervat voor de vereenvoudiging van alle ondersteunende functies en dat zal leiden tot een netto vermindering van het personeelsbestand met ongeveer 500 werknemers. Daarnaast werd ook de besparingsdoelstelling van bestaande plannen lichtjes opgetrokken.

Vooruitzichten

Solvay gaat voor het eerste kwartaal van 2021 uit van een bedrijfskasstroom van 520-550 miljoen euro, wat beter is dan de huidige marktverwachting van 505 miljoen euro. De vrije kasstroom voor 2021 wordt geraamd op 600-650 miljoen, eveneens een eind boven de marktverwachting van 547 miljoen euro, maar in lijn met de 651 miljoen waarop KBCS had gerekend.

De aanvullende structurele besparingen worden geraamd op 150 miljoen euro in 2021 en die zouden de stijging van de vaste kosten ruimschoots moeten compenseren.

De visie van KBC Securities

De bedrijfskasstroom van Solvay over het vierde kwartaal was iets beter dan analist Wim Hoste had verwacht. De groep zette daarnaast over 2020 een vrije kasstroom op recordniveau neer en realiseerde meer besparingen dan verwacht. Nog meer goed nieuws zit in de EBITDA-verwachtingen voor het huidige kwartaal, die met een groei van 3 tot 9% boven de lat gaat. De totale besparingsdoelstelling voor 2024 is eveneens verhoogd én de groep zet dankzij de afsplitsing van de soda ash-divisie de deur verder open richting herfocus op Specialties. 

Investment case

Analist Wim Hoste stipt aan dat Solvay een gediversifieerde chemiegroep is, die een uitgebreide portfoliotransformatie heeft doorstaan. De ellende in de commerciële lucht- en ruimtevaart hebben de groeivooruitzichten op de lange termijn enigszins een deuk gegeven, maar KBCS waardeert de algemene verbeterde focus op het genereren van cash.

De analist handhaaft het “Opbouwen”-advies op basis van de combinatie van solide leiderschapsposities, efficiëntieverbeteringen en een aantrekkelijke waardering. Het koersdoel is 110 euro.